基于信号理论的资产出售市场反应研讨.pdf

中国会计学会2007年学术年会 基于信号理论的资产出售市场反应研究 安灵。 刘星。 白艺昕。 (①重庆大学经济与工商管理学院。重庆，4呻030；②西南大学数学与统计学院，重庆．4叩715) 摘要：尽管基于西方发达国家的资本市场的大多数研究均证实了资产出售的财富 效应，但是，由于我国资本市场严重的信息非对稚性扣资产出售目的的多样性，我国上 市公司资产出售向投资者传递的信号和信号显示机制与西方发达资本市场有所差异，国 内相关研究并未在此取得一致且显著的结论。而本文结合了资产出售财富效应的多种理 论解释，以信号理论作为出发点，通过上市公司资产出售公告披露的资产出售目的，将 上市公司的资产出售分为“改善财务状况”、“经营战略调整”和“资产结构调整”四类， 运用基于市场模型的事件研究法对我国不同目的的上市公司资产出售的市场反应进行 的分组的对比研究，并通过回归分析进一步讨论了资产出售市场反应的影响因素。 研究结果表明，信号理论可以很好地解释资产出售的市场反应：披露目的为缓解债 务压力，改善财务结构的资产出售公告会导致市场较为显著的消极反应，在资产出售公 告后，股东财富有大幅度的损炎；而披露目的为提高经营集中度或处置不良资产，改善 资产结构时，分别符合“经营集中度”与。有效配置假说”的理论解释，存在微弱的财 富效应，但仅出现在资产出售公告之前。回归分析表明，公司规模．是否关联交易，净 资产收益率对市场反应有显著影响，同时，披露目的为缓解债务压力，改善财务结构的 资产出售，对股东财富会产生时间较长的负面影响． 关键词：资产出售；市场反应：信号理论；事件研究 一、引言 资产出售是指企业将其所拥有的子公司、经营部门或其他固定资产的所有权有偿 让渡给第三方，以获取现金或有价证券的行为(KaplanaIld、聃esbach，1992)。资产出 售既是公司重组过程的重要一环，也是企业进行业务结构调整，提高经营集中度的 有效途径。近年来，由于不少上市公司经营绩效低下以及经营战略调整，资产出售 在我国上市公司中也变得相当普遍，据不完全统计，仅在2004年沪深上市公司进行 资产出售的就超过316家(合计560余起)。 尽管针对西方发达资本市场的大多数研究均肯定了资产出售财富效应，认为资产 出售对股东利益具有积极作用m】【5】【“，但是，国内相关研究并未取得一致的结论， 而且财富效应存在的经验证据也十分牵强【9ll”】【“1。我们认为其原因在于我国资本市 场存在的严重信息非对称状况和资产出售所包含的诸如盈余管理等非单纯动机，使 得我国上市公司资产出售公告的信号显示机制相对于西方发达资本市场有所差异， and Myerssin曲(1993)基于信号理论的研究表明，资产出售的市场反应是与资产出售 nn。 。安灵，重庆大学经济与工商管理学院博士研究生，E—mail．锄1i“gbyx@yeah 一1998— 中国会计学会2007年学术年会 的动机相关的，不同动机向市场传递的信号不同，其市场反应也有所差异，尤其是 在信息非对称性较为严重的资本市场。那么，我国上市公司资产出售的动机有哪些? 不同动机下的市场反应是否有所不同?资产出售的财富效应是否依然存在?其影响 因素又有哪些?本文在对上市公司资产出售动机加以区分的基础上，探寻不同动机 下资产出售的市场反应及其影响因素。 二、文献综述与研究假设 l、实证研究结果及比较 资产出售的市场反应进行研究以来，大量学者对资产出售的市场反应及其动机进行 aIld Jolllland ofek(1995)的研究也发现资产出售公告伴随着显著的正的异常收益。 Gaded(1998)基于英国上市公司的实证研究发现，资产出售对公司未来运营绩效具有 正面影响，资产出售公告会带来正的异常收益。 and