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Downloader手记九：价值评估 本篇涉及到如何评估公司价值，并把价值评估做为一种工具来改进战略。 投资资本回报、差幅、经济利润、折现现金流量、股票市值（上市公司）这些指标能够更有效的： 更好的资源配置，将有限的资源投入到最好的投资上 减少对资本投入的需求 创造更多的财富 价值评估常用的三种方法是 EP 经济利润模型 DCF 折现现金流模型 市盈率模型 公司预算及价值评估是衔接公司战略、经营计划和激励考核体系的重要环节 尽管仍有缺陷，以价值为基础的衡量方法是更好的管理工具 经济利润模型 基本财务指标 如何估计EBITDA 直接法: 如何估计资本投入(Operating Invested Capital) 直接法(简化后): 股本收益率ROE/实用资本回报率ROCE ROE和ROCE树是典型地提出问题而非解决问题的工具。  股东经济价值 通过EXCEL来建立财务模型的结构 财务模型示例 * * 栖息谷 栖息谷 栖息谷 栖息谷 远景（vision） 公司的使命 公司的发展目标 战略 业务组合战略 核心业务模式 竞争战略 组织、流程 组织机构设计 岗位职责描述 关键业务流程设计 关键管理流程设计 …… 经营计划 开发进度 销售计划 行政计划 人力资源计划 …… 预算及价值评估 收入预算 成本预算 模拟三张报表 价值评估 激励考评体系 确定关键业绩指标及其数值 制订“KPI”考评定级指标表 注重资本集中度 容易计算 有效的管理工具 考虑资本投资者的要求(WACC) 比较容易计算 有效的管理工具 考虑长期投资的时间价值 可以适用于非上市公司 完全透明化 容易计算 资产回报率(ROA) 投资资本回报(ROIC) 差幅* 经济利润 折现现金流量 净现值 股价 股票市值 股东回报(RTS) 衡量标准 优点 缺点 忽略了资本投资者所期待的回报(WACC) 难以对风险不同的行业进行比较 只能衡量一年的情况，不能反映多年的现金流量 难以作为公司日常经营的管理工具 可能不能完全反映将来的现金流量 只能衡量上市公司 * 差幅=投资资本回报(ROIC)—加权平均资本成本(WACC) 企业价值= 投资资本+预计经济利润现值 经济利润=(投资资本回报-加权平均资本成本)X投资资本 ROIC=投资资本回报率 - WACC=加权平均资本成本率 Spread(差幅) 例如 经济利润=(10%-8%)X1,000美元=20美元 WACC＝ Ke*ME/V+ Kd*(1-tc)*MD/V Ke ＝资产成本 Kd ＝税前债务成本 Tc ＝税率 ME＝资产的市场价值 MD＝债务的市场价值 V ＝整个市场价值 Ke ＝Rf＋(Rm-Rf)?e ?e ＝资产的系统风险 Rm ＝市场期望收益率 税息前营运利润减去调整税* 营运资本加经营性长期资产 调整税后营运利润 投资资本 投资资本回报率 = * 假设递延税项不变 投资资本回报率(ROIC)公式 投资资本= 股本+全部付息债务 净运营资本+长期资产净值+无息长期负债 Source: McKinsey analysis EBITDA 息税折摊前盈利 Earning before interest, tax, depreciation and amortization EBIT 息前税前盈利 Earning before interest and tax NOPLAT 税后净营业利润 Net operating profit less adjusted tax ROIC 投入资本回报率 Return on invested capital 间接法: 收入 成本(不含折旧和难摊销) 销售、市场、管理费用(不含折旧和摊销，不含利息) EBITDA 折旧和摊销 EBIT 所得税 NOPLAT(税后净经营利润) EBITDA%= EBITDA 收入(Revenue) EBITDA= 收入(Revenue) * EBITDA% 行业参考数据/企业历史数据 (Benchmark/historical record) 间接法: 现金储备(Cash) +应收帐款(AR) +存货(Stock) - 应付帐款(AP) +其他流动资产 - 其他流动负债 (债务除外) +固定资产净值(FA) +长期投资(LI) 经营性资本投入 (Operating Capital Invested) 资本周转次数 Capital turnover 收入 (Revenue) 流动资金占用 固定资金占用 经营性资本投入(Operating invested