保本产品设计技术研究.ppt

房地产上市公司与投资者见面会 保本产品设计技术研究 1、前言 保本产品是海外证券市场中常见的一种金融创新产品。 在国内证券市场，我们可以采用投资组合保险技术设计保本产品。 国内部分基金产品设计中以优化后的CPPI作为避险策略。 2、保本产品概念及设计技术（1） 概念 ：所谓保本产品是指投资者在投资契约到期时，可以拿回原始投入本金、并可获得一定投资收益（依据标的资产涨幅和参与率）的投资产品。 产品设计中关键要素： （1）保本率：是指到期时投资者可以获得的本金保障比率。一般保本基金该指标是100%，但“本”的大小也可以在产品契约中另外设定。 （2）参与率：指投资者实际享有标的资产上涨幅度的比例。 （3）保本期限：保本型基金通常有一定的投资期限，在该期限内保本。 2、保本产品概念及设计技术（2） 设计技术 ： （1）静态保险策略 （2）动态保险策略 2、保本产品概念及设计技术（3） 静态保险策略 ：通过期初购买股票期权合约的方式来对投资组合进行保险，并持有该股票期权合约至保险到期日为止，期间并不对保险策略进行任何修改。 缺陷： Ⅰ、上市股票期权合约的履约价格与投资组合保险额度并不一定能够完全匹配； Ⅱ、投资组合保险期间通常在一年以上，而上市股票期权合约的到期日通常最长只有9个月，而且较活跃的合约主要是在最近三个月内到期的合约； Ⅲ、上市股票期权合约多数是可提前履约的美式股票期权，而不是投资组合保险所需的欧式股票期权，因此这种美式股票期权将会增加提前履约的风险与权利金成本； Ⅳ、对于风险性资产（股票），并不一定有以其为标的的股票期权在交易所上市交易。 2、保本产品概念及设计技术（4） 动态保险策略：由于现有的股票期权并不容易被用来从事投资组合保险，所以通常采用复制技术，建立动态保险策略，使其投资收益结构与包含股票期权的投资组合收益结构相同，或者采用动态资产配置方式达到投资组合保险的效果 （1）期权复制保险策略（SCO） （2）固定比例投资组合保险策略 （CPPI） （3）时间不变性投资组合保险策略（TIPP） （4）固定组合策略（CM） 2、保本产品概念及设计技术（5） 期权复制保险策略（SCO）：由Black-Scholes 期权定价公式和看涨看跌期权的平价关系，可以确定任一时刻风险资产和保留性资产的相对比例。 由于： 其中： 这样： 2、保本产品概念及设计技术（6） 固定比例投资组合保险策略(CPPI）:投资组合分成风险资产和保留性资产。通过风险承受程度决定乘数(m)和给定要保本的额度(F)，由下公式连续调整风险资产的部位(Exposure, 记为E)： [记V为资产总额，r为投资于保留性资产的收益率，t为现在日期，T为保本基金的到期日]? 2、保本产品概念及设计技术（7） 时间不变性投资组合保险策略（TIPP）： 双保本方案： 若投资组合的价值上涨，则上调要保额度；若投资组合的价值下跌，则维持原来的要保额度。 2、保本产品概念及设计技术（8） 固定组合策略： 投资组合中的主动性资产和保留性资产维持一个固定比例。 买低卖高，与CPPI相反的策略。 当股市下跌时，无法完全消除下跌风险（保本难度大些）。 2、保本产品概念及设计技术（9） 3、我国保本产品设计实证分析（1） 本文以1998年1月5日至2002年12月31日上证A股指数作为风险资产的标的，保留性资产的年收益率假定为3%，从两个角度进行实证分析： (1) 尝试运用SCO策略，对不同的市场行情，检测是否能保本，并得到乘数(M)和参与率的大致取值范围；在不确定风险乘数(M)的前提下，测试CPPI和TIPP方法是否可保本。 (2) 当固定风险乘数(M)取不同值时，测试CPPI和TIPP方法是否可保证保本，测定M取值大小对保本效果的影响。 3、我国保本产品设计实证分析（2） SCO、CPPI和TIPP保本效果对比分析 ： （1）从保本效果来看，SCO策略的保险效果不是很好，而CPPI和TIPP策略保本效果比较好，在各保本期限内都能够保本。 （2）从模拟资产组合终值来看，各种运用SCO、CPPI和TIPP策略的模拟资产组合终值都不高。 （3）从参与率来看，各种运用SCO、CPPI和TIPP策略的模拟资产组合参与率都不高，这也是造成模拟资产组合终值不高的原因。其中运用SCO策略的参与率平均值为14.65%，运用CPPI策略的参与率平均值为8.84%，运用TIPP策略的参与率平均值为7.69%。 （4）从风险乘数来看，三种保险策略的风险乘数都比较高。其中运用S