商品牛市演变.ppt

商品牛市演变 自2001年金属、贵金属和原油等大宗商品市场进入此轮超级牛市，（如LME铜现货月均价已经上涨了6倍之巨。）此轮牛市持续时间之长，涨幅之大，已经超越了以往任何一次，包括1987-1989年的大牛市。与此前的情况一致，供需失衡导致库存持续处于历史性低位是牛市形成的最根本原因。 但超级牛市并非个别现象，它并没有脱离整体商品市场——2001年全球几大商品价格指数与金属市场同时进入了此轮牛市周期，而在1987-1989年，与CRB指数一起上涨。由于商品价格指数已经部分平均掉了（average out）各个商品的自身特定因素，所以能够反映出商品价格的整体波动是受到了一个“共同因素”的影响。 美国自2001开始实施的低利率宽松货币政策导致的全球流动性膨胀是商品市场此轮牛市形成和发展的“共同因素”。资产增值带来的宏观经济强劲、通货膨胀加剧、美元贬值、息差交易盛行等推动商品市场牛市的主要因素，全部与全球流动性泡沫有着非常密切的联系。 从历史数据来看，美国联邦基金利率的（阶段性）低点均对应着CRB指数和商品市场的牛市，而利率（阶段性）高点则对应着牛市的终结。现在，美联储正在逐步提高利率，而全球流动性泡沫膨胀的速度已经放缓，意味着商品市场，包括贵金属、金属和原油市场，牛市结构已经在逐步发生变化。 但商品的牛市尚未终结，美国联邦基金利率还没有提高到使全球流动性泡沫破灭的程度。不过联储还将继续提高利率，那么有几个信号就需要重点关注：外国央行持有美国国债的兴趣是否下降；美国长期利率是否上升，而房地产是否因此而结束升值；美国CPI是否得到了有效控制，而实际利率是否转变为持续正值。这些都是判断铜牛是否结束的重要依据。 历史对比 那么推动商品市场整体牛市的“共同因素”是什么？当然不可能是铜库存处于历史性低位。众多研究成果证明，答案只有一个，那就是宽松货币政策的金融环境。 对比1987-1989年和此轮商品牛市所处的金融环境，我们发现它们都具有如下特征： ① 全球利率处于低水平。首先是美国为了防止经济衰退而降低利率，然后通过汇率机制，其他国家也随之降低利率，从而导致全球出现低利率的宽松货币环境。 ② 经济繁荣。低利率降低了投资和信贷消费的成本，从而刺激了投资和消费需求的增长，使得宏观经济走强。 ③ 存在严重的金融泡沫。低利率的宽松货币政策导致货币供应过剩，从而导致了严重的资产通胀，房地产、股票、商品等市场均出现严重价格泡沫。以1987-1989年商品大牛市中的日本为例，三年间其货币供应量（M2）增幅分别高达10.8%、10.2%和12%，大量过剩资金流入股票和房地产部门，从而造成了众所周知的严重经济泡沫。为了抑制泡沫，日本央行从1989年5月开始紧缩货币，逐步提高利率，从而使得经济泡沫于1989年底开始崩溃。经济泡沫破灭之后，日本经济逐渐陷入衰退。而此轮宽松货币政策导致的泡沫则主要体现在房地产，尤其是在美国。美国的房地产价格一直在持续增长，但在2003年增幅开始加速，月均增幅由1999年以来的0.57%跳升至0.85%。房地产的不断增值给美国人民带来了更大的消费能力，给美国经济带来了繁荣，但这个繁荣是含有严重泡沫的。 低利率通过全球流动性膨胀来推动牛市 宏观经济强劲， 消费旺盛 通货膨胀加剧； 美元贬值； 息差交易盛行 基本面 金融面 全球急剧膨胀的流动性泡沫是导致商品市场此轮牛市形成和发展的主要原因。在主要经济体尤其是美国持续低利率的宽松货币政策的刺激下，全球货币供应量增幅大大超过了GDP的增幅，随着越来越多的货币进入流通，而可供购买的商品并未随之增长，那么商品价格的全面上涨就成为不可避免的局势。 全球宏观经济强劲、通货膨胀加剧、美元持续贬值、以及借入金融资产来购买商品的息差交易的盛行等这些因素 全球流动性度量 1、国际清算银行在2004年的年度报告中对全球流动性膨胀给予了很大关注，指出美国、欧洲和日本的货币政策与全球金融市场的流动性之间存在直接的联系，并给出了度量全球流动性的几个参考指标，包括全球基础货币供应量（M1）、广义货币供应量（M2和M3）和对私人部门的贷款额等。 2、美林集团的Charlie Clough在1998年的亚洲金融危机中提出了一个度量全球流动性的指标：美国基础货币（Monetary Base，M1）加上外国银行持有的美元（US. Dollars hold in Foreign Banks）。 3、美国橡树对冲基金的Edward.Yardeni博士所创造的指标是FRODOR（Foreign Official Dollar Reservers，外国官方美元储备），该指标是外国中央银行持有的美国国债和证券的总和。而美联储在其公布的数据中称外国央行持有的美国金融资产为FOA（Foreign Official