新形势下的城投债价值重估-中央结算公司.pdf

市政债专辑 新形势下的城投债价值重估 摘要：作为中国的“准市政债”，城投债的推出加快了城市化进程。但近年来城投债发行 量不断攀升，地方政府债务压力不断增大，在此背景下其风险和投资价值是市场关注的 黄文涛 焦点。本文通过国际比较，阐述国内城投债的定位，解析中央与地方债务的整体情况与 施同亮 城投债信用风险，进一步对2013年城投债投资策略提出了具体的分析和建议。 关键词：城投债 地方债务 债券投资 信用风险 城投债的中国定位与国际比较 政刺激”极大促进了城投债的发展。地方融资平 （一）我国城投债的定位、发展及规模 台如雨后春笋般涌现，城投债迎来了爆发性的增长。 城投债是通过地方政府设立的城投类企业为融 2009年全年城投债发行量接近4千亿元，是2008 资平台进行融资的债券，它区别于真正意义上的企 年的3倍以上。 业债，发行人主要承担地方政府的相关职能并享受 在2010与2011年，由于信用事件的冲击，以 相关的优惠政策。 及政府开始对地方政府债务进行清查，城投债的发 我国的城投债最接近于国外的市政债。市政 行规模进入了两年的平台期。这两年的城投债发行 债最早产生于美国，是当时美国的州及市镇政府为 总量与2009年的规模相当。在政策的扶持下城投债 了筹集市政建设所需资金而发行的债券。但我国于 于2012年迎来了第二次爆发性的增长。2012年前 1994年颁布的《中华人民共和国预算法》中规定：“除 11个月，城投债发行量已超万亿元，是2011年的 法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方 两倍以上。 政府债券”。可见，我国并没有真正意义上的市政债 （二）城投债之国际比较 券，地方政府只能以间接形式发债。城投债一般被 1.我国城投债与美国市政债的相同点 认为是“准市政债”。 首先，发债目的相似，都是用于和政府公共职 从 1993 年我国城投债在上海诞生到 2008 年， 能有关的基础建设行业。其次，发行期限相似，都 其发展非常缓慢，发行总数不超过200只，总募集 以长期为主。我国城投债期限以7年和10年为主， 金额在2千亿元左右。2008年底推出的“4万亿财 美国2009年长期债券占市政债的比例达到86.6%。 36 债券 2013.6 市政债专辑 最后，发行和交易市场相似，大都在场外市场交易。 共负债务或国家综合负债。在中国社会科学院等专 2.我国城投债与美国市政债的不同点 家研究的基础上，我们预测了中国未来的公共债务 首先，发债主体不同。前者发债主体是地方 率。2008年国家综合负债率只有72%，至2009年 融资平台公司，而后者主体不仅包括地方融资平台， 则高达 85.75%，一年之间上升了 13%。简单推 还包括地方政府本身。 算，2010-2012年中国的综合负债率将会一直维持 其次，担保责任不同。地方政府对城投债的担 在85%的高位上，静态地看这些数据，政府负债已 保责任不明确，同时中央政府对其承担一定的连带 成“堰塞湖”。 责任。对美国市政债而言，地方政府对其承担完全 但从发展的角度看，系统性风险远没有那么严 的担保责任，无需中央政府批准。