人大行为金融学(MBA)课件第八章证 券市场中的异象.pptVIP

课件 山东财政学院 * 课件 第5章 证券市场中的异象 规模效应 过度反应和反应不足 帐面市值比效应 日历效应 动量效应与反转效应 封闭式基金之谜 3 5 股票溢价之谜 1 4 6 2 7 指数效应 8 课件 引导案例:金融资产的回报率差异 Siegel（1997）作了一个投资于不同金融资产的回报变化情况的统计图（见图3-1）。1926年的1美元投资于不同的金融资产上，到1999年12月能获得的回报如下： a.投资于小公司股票在1999年底时能够获得6600美元的回报； b.投资于标准普尔股票组合（SP stocks）能获得3000美元的回报； c.投资于“股票价格研究中心”股票组合（Center for Research in Security Prices ，CRSP）能获得2000美元的回报； d.投资于20年期的国债在1999年底时可以获得40美元的回报； e.投资于1个月的短期国库券在1999年底时则只能得到15美元的回报。 课件 引导案例:金融资产的回报率差异 　　 在1926至1999年期间，尽管美国经历了经济大萧条和第二次世界大战，投资组合的加权平均回报率仍比国债回报率高出7.1%。同时，从历史走势看，股票回报率的波动比国债回报率的波动大得多。 小公司股票 CRSP股票 20年期国库券 1个月期国库券 SP股票 课件 案例思考： 1.收益率差异是否可以用股票的风险大于国债和国库券的收益率来加以解释？ 2.从长期投资的角度看，股票投资的风险是否大于债券投资？ 3.为何小公司股票的投资回报大于大公司的？ 引导案例:金融资产的回报率差异 课件 “股票溢价之谜”（equity premium puzzle）指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。 5.1 股票溢价之谜 课件 表1　1802-2000年美国证券市场收益 时间 市场指数平均收益率 无风险证券平均收益率 风险溢价 1802-1998年 7.0% 2.9% 4.1% 1889-2000年 7.9% 1.0% 6.9% 1926-2000年 8.7% 0.7% 8.0% 1947-2000年 8.4% 0.6% 7.8% 国家 时间 市场指数平均收益率 无风险证券平均收益率 风险溢价 英国 1947-1999年 5.7% 1.1% 4.6% 日本 1970-1999年 4.7% 1.4% 3.3% 德国 1978-1997年 9.8% 3.2% 6.6% 法国 1973-1998年 9.0% 2.7% 6.3% 表2　英国、日本、德国和法国证券市场收益 5.1 股票溢价之谜 课件 所谓的“封闭式基金之迷”，是由Zweig(1973)提出的，它指封闭式基金单位份额交易的价格不等于其净资产现值。虽然有时候基金份额同资产净值比较是溢价交易。但是，实证表明，折价10%至20%已经成为一种普遍的现象。 5.2 封闭式基金之谜 课件 封闭式基金的价格波动在其生命周期内呈现出四阶段特征： 溢价发行 折价交易 折价率大幅波动 折价缩小 5.2 封闭式基金之谜 课件 1960—1986年间三大洲公司每年年底的折价率 年份 5.2 封闭式基金之谜 课件 封闭式基金之谜的传统解释： （1）代理成本理论 （2）资产的流动性缺陷理论 限制性股票假说 大宗股票折现假说 （3）资本利得税理论 （4）业绩预期理论 5.2 封闭式基金之谜 课件 封闭式基金之谜的行为金融学解释： （1）Zweig(1973)、Weiss(1989)认为基金折价变化是投资者预期的结果； （2）DeLong、Shleifer、Summers 和Waldmann（1990）建立了“噪音交易者”模型； （3）Lee、Shleifor和Thaler认为封闭式基金的价格受投资者情绪波动的影响； （4）Datar（2001）研究了市场的流动性对封闭基金折价交易的影响。 5.2 封闭式基金之谜 课件 5.3 动量效应与反转效应 动量效应(momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。 反转效应（reversal effect）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。 　　　 在金融实务中，动量