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基础化工行业：化工“产品＋工程”投资思路探索 1 / 17 基础化工行业 2013-1-8 行业研究(深度报告) 化工“产品+工程”投资思路探索 评级 看好 维持 分析师： 张翔/周阳 (8621 zhangxiang1@cjsc4.cn 执业证书编号: S0490512070004 执业证书编号: S0490512080003 联系人： 蒲强/张坤 (8621 zhangxiang1@cjsc.cn 联系人： 杨靖凤 (8621 yangjf@cjsc.cn 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 投资评级 002683 宏大爆破 推荐 市场表现对比图（近 12 个月） -27% -18% -9% 0% 9% 18% 27% 36% 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 基础化工 沪深300 资料来源：Wind 相关研究 《关注行业轮动中的化工表现》2013-1-3 《国际丁二烯、TDI 价格上涨》2012-12-30 《丁二烯、氯化铵价格上涨》2012-12-24 报告要点 ?? 我们撰写本报告的背景及目的 化工板块中，出现多家从产品延伸至相关服务的标的，尽管相关标的所处行业 各有不同，但是资本市场表现却具有明显趋同性，我们对同类公司进行归纳总 结的目的在于探索相关行业的投资思路，我们试图从这类特殊标的的发展历程 中归纳出其在各个时期的特征及相应的核心关注点。 ?? 他山之石：建筑行业能引导我们研究的几个结论 建筑行业是典型的“订单驱动”型行业，我们通过对建筑类公司发展历程的研 究，可以发现，资金驱动在整个链条中的作用是维持链条正常运转，而企业做 大做强的唯一路径是规模成长。除此之外，在行业上下游关系、子行业轮动、 标的表现方面还存在几点结论：行业表现与固定资产投资具有高关联度；子行 业收入增速与产业链位置的拟合程度远超预期；个股表现与收入增速密切吻合。 ?? 化工“产品+工程/服务”行业特征 化工“产品+工程”行业具备的典型特点有：产业链中集产品生产及工程于一 身；系统工程带来高附加值；行业空间较产品生产明显放大；下游较为集中， 下游议价能力强。 ?? 投资策略及投资思路初探 按照产品与工程/服务结构发展的历程，我们将这类行业分为“边际红利期”、 “成熟期”和“成熟后期”三个阶段。 边际红利期：投资核心点在于关注收入及净利润迅速放大带来的边际红利； 成熟期：投资的核心关注点在于寻找那些具备核心竞争力的标的（体现在工程 资质、业务历史口碑、管理团队实力、政企关系等等）； 成熟后期：如果企业找不到新的业务突破点，收入和利润均很难有大幅度的改 善，此阶段的投资核心关注点在于解读前期订单消化进度，投资安全边际。 ?? 投资建议 化工此类标的有：三聚环保、新纶科技、久联发展、宏大爆破；按照上述期间 标准并结合个体发展历程划分，三聚环保处于“边际红利期”朝“成熟期”发 展的临界区间，新纶科技、宏大爆破均处于“成熟期”，久联发展逐步从“成熟 期”进入“成熟后期”。结合下游发展及标的竞争力，我们给予宏大爆破、久联 发展“推荐”评级、三聚环保“谨慎推荐”评级。 2 / 17 行业研究(深度报告) 目录 投资要点 ....................................................................................................................................... 4 我们撰写本报告的背景及目的 ................................................................................................................................. 4 他山之石：建筑行业能引导我们研究的几个结论 .................................................................................................... 4 化工“产品+工程/服务”行业特征 ..................................................................................................................