2017年短期融资券利差分析.pdfVIP

市场表现研究报告  2017 年短期融资券利差分析 研发部 王衡 摘要：新世纪评级对短期融资券的利差分析选取同日同期限银行间固定利率 国债到期收益率为基准利率计算利差。利差分析结果表明：2017 年发行的短期 融资券发行及交易定价总体反映了主体信用等级差异；新世纪评级在1 年期主体 AAA 级短期融资券的利差上表现较优，主体AA+级表现优异。 一、短期融资券利差统计分析 （一）短期融资券发行概况 2017 年短期融资券共发行 465 期（不包括超短期融资券以及证券公司短期 融资券），剔除有担保、上市两周内无交易的样本，有效样本共计 437 个。在有 效样本中，发行期限为非 1 年期的有 13 个，最终获得 424 个基础样本。 在基础样本中，短期融资券主体信用等级包含四个级别：AAA 级、AA+级、 AA 级和 AA-级，各等级的样本量分别为 89 个、160 个、173 个和 2 个。从发行 数量看，短期融资券主体信用等级主要集中于 AA 级和 AA+级，合计占比达 78 % 以上（图表 1 ）。从发行规模来看，短期融资券的主体信用等级分布主要集中于 AA+级和 AAA 级，合计占比达 76.14%。 图表 1 2017 年短期融资券基础样本主体信用等级分布 发行期数 发行规模 主体信用等级 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 AAA 89 20.99% 1447.50 39.20% AA+ 160 37.74% 1364.00 36.94% AA 173 40.80% 872.90 23.64% AA- 2 0.47% 8.00 0.22% 合计 424 100.00% 3692.40 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 1 （二）利率、利差与信用等级的对应关系 2017 年短期融资券的发行利率与主体信用等级存在较好的对应关系，即主 体信用等级越高，发行利率越低，不同主体信用等级对应的发行利率均值分别为： AAA 级 4.88% 、AA+级 5.30%、AA 级 5.57% （图表2 ）。从上市首日利率来看，                                                               1本统计剔除发行量较少的 AA-级样本，分析样本数量为 422 个。 1    市场表现研究报告  主体信用等级越高，上市首日利率均值越低，这和发行利率与主体信用等级的对 应关系一致（图表 3 ）。 发行利差、交易利差与主体信用等级的对应关系也均较为明显（图表 2 、图 表 3 ），即主体信用等级越高，发行利差和交易利差均越小。发行利差、交易利 差在各主体信用等级之间的级差存在一定差异，而与 2016 年相比，2017 年从 AA+级到 AA 级的利差级差有一定程度的缩小，这表明投资者对于 AA 级发行主 体要求的风险溢价在降低。 图表 2 2017 年短期融资券各主体信用等级对应发行利率和发行利差 主体信用 发行利率（% ） 发行利差（BP ） 样本数 等级