前景分析会计基础的评价技术.ppt

前景分析會計基礎的評價技術 第一節　盈餘折現分析綜覽 第二節　盈餘折現評價法之步驟 第三節　超常盈餘/ROE評價法與 　　　　DCF評價法之比較 第四節　價格乘數評價法 第五節　詳細評價法與乘數評價法 第一節　盈餘折現分析綜覽 DCF評價法係就整個期望現金流量加以評價，而超常盈餘評價法是帳面值加上超額盈餘的調整來估計公司價值。二者主要差異在於評價架構不同，使分析者注意到的問題核心不同。 第一節　盈餘折現分析綜覽 1.1 超常盈餘折現評價法 1.2 超常ROE折現評價法 1.3 以超常ROE折現為基礎之評價捷徑 1.4 盈餘基礎評價釋例 1.5 盈餘折現法下會計決策如何影響價值 1.6 現金流量基礎評價法與會計基礎評價法 1.1 超常盈餘折現評價法 公司權益的價值等於未來所有股利的現值。第一，利用完全剩餘會計觀念，也就是所有記入權益項下的科目都先經過損益表，可得到股利： 股利＝權益期初帳面價值＋盈餘＋資本貢獻 （或是－資本提出）－權益期末帳面價值 第二，將盈餘區分為正常盈餘與超常盈餘。 超常盈餘＝盈餘－（權益期初帳面價值＊權益成本） 將上述盈餘與股利代入股利折現模式，即可將公司權益價值表達為其目前帳面價值加上未來預期超常盈餘折現值。 t期的權益價值Vt = t期的權益帳面價值+ （z為T年超常盈餘），因此，公司市場價值與帳面價值的差距，須視公司獲取超常盈餘的能力而定。 1.2 超常ROE折現評價法 將上述超常盈餘會計評價方程式以帳面價值加以平減，超常盈餘評價法即可改以ROE表示： 上式係將市價對帳面價值之比直接以未來超常ROE來表示。所以公司價值決定於超常ROE與成長率。此方法可直接建立在財務分析中所預測的會計數字上，而毋須轉換成現金流量。 1.3 以超常ROE折現為基礎之評價捷徑 超常ROE評價法比超常盈餘的折現式子更能簡便迅速地算出估計價值，而不必依賴一些像PE乘數簡單應用法背後所隱含的嚴格假設。假設某公司的未來ROE固定不變，銷貨與權益帳面值的成長率恆定為g，則市價對帳面值比率： 只要有目前的ROE資料、知道ROE未來的可能變化、可能的銷貨成長率等，即可迅速得到簡略的公司價值估計值。 1.4 盈餘基礎評價釋例 假設某個零舉債的公司除了＄60M的存貨外，沒有其他資產，預期未來二年將全部銷售完，並結束營業。預料每年銷售一半存貨，分別獲得＄50M現金。若適用稅率為0，在DCF下的可支配現金流量二年都是＄50M；而盈餘也都是＄20M。盈餘與可支配現金流量並非同步發生。但下例可發現盈餘基礎評價法會產生和DCF法相同的價值估計。 在現金流量折現法中，權益市價等於隸屬於權益的可支配現金流量之現值。在權益成本15％下，DCF法所估計的市價為＄81M，如下表示： 運用超常盈餘折現法的權益市值等於權益期初帳面值加上未來超常盈餘估計之現值。每年的超常盈餘等於預期盈餘減去權益的期初帳面值乘上資金成本。本例則將公司所有剩餘現金以股利發放出去。 超常ROE法下的市價對帳面值比率等於一加上經帳面值成長率調整的未來超常ROE之現值。ROE係由盈餘估計與期初帳面值所計算出來。 以上例子說明了盈餘與現金流量時間點的差異並不會造成估計值的不同。時機不同同時影響盈餘與帳面值，因此，任何在現金流入之前認定的盈餘會在後續期間的帳面價值反映出來，也就是會降低未來的超常盈餘。等到現金實際流入時，時間差異對帳面值所造成的影響就消失了。 1.5 盈餘折現法下會計決策如何影響價值 會計選擇必然同時影響到盈餘與帳面值，再加上複式分錄下自我校正的特質，因此超常盈餘折現法下的價值估計並不會被會計選擇所影響。假設： 1.6 現金流量基礎評價法與會計基礎評價法 超常盈餘折現法所得到的價值估計與DCF法者完全相同。但二者分析過程的差異具有相當重要的涵義。評價結構的不同使分析者注意的重點不同。會計基礎法使分析師的注意力放在績效衡量的關鍵指標ROE上，也就是標準的財務分析的最終指標。 第二節 盈餘折現評價法之步驟 步驟一：策略分析 步驟二：會計分析 步驟三：預測終期以前的ROE或未來盈餘 步驟四：預測終期以前的未來帳面值成長 步驟五：對終期以後之盈餘/ROE及帳面值成長率 進行預測 步驟六：估計權益資金成本 步驟七：利用權益資金成本估計超常盈餘或ROE 並求現值 步驟一：策略分析 公司所屬產業與其在產業中