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国际国内经济形势对商品期货价格影响及投资机会 申银万国期货 张敏杰 国际国内经济发展总趋势 糟！ 国际国内经济发展总趋势 糟糕！ 国际国内经济发展总趋势 很糟糕！ 国际国内经济发展总趋势 会更糟糕！ 世界通胀 1.石油、基础材料、农产品价格大幅上扬 石油危机的本质：工业文明发展模式的不可持续性。 2.美元泛滥: 1）铸币税：美国并不需要为外国人持有的美元支付利息，因此外国人持有的美元数量乘以利率就是美国从中获得的铸币税收入。美国经济学家Frankel指出，保守地估计，外国人持有的美元至少占流通中美元总量的60%； 2）通货膨胀税 ：美国还可以通过过度发行美元向全世界征收通货膨胀税。由于美国政府可以不断印刷出美元到世界各地采购，势必造成美元的贬值。但是美元贬值并不会对美元的霸权地位带来太大的冲击，因为其垄断地位的根源上做为交易媒介而不是价值储藏。这带来了一种奇特的现象：美国通过美元的贬值，既可以减少其债务，又可以促进其出口。 世界经济进入周期性调整 1. 新技术扩散效应的衰退； 2. 全球化红利的递减； 3. 全球经济不平衡的逆转。 美国经济将陷入衰退 美国经济： 80年代：并购—垃圾债券泡沫； 90年代：IT和互联网泡沫； 21世纪头7年：房地产信用泡沫 世界经济进入周期性调整 第一、世界技术创新的周期和扩散效应的作用规律决定了以信息技术为主题的新技术扩散效应步入下滑期，世界经济将告别“高利润时代”。 第二、来自全球资源再配置效应、规模经济与专业化效应难以抵消原材料价格上涨带来的冲击，世界PPI-CPI缺口的全面收窄，“全球化红利”进入递减区间，世界经济将在能源和原材料价格高涨的冲击下告别“低通胀时代”。 世界经济进入周期性调整 第三、不平衡问题难以维持，以相对价格调整和汇率调整为主导的调整力量必然通过次贷危机等事件为导火索，对世界经济不平衡进行反向调整，世界将告别“贸易流量大幅度增长时期”。美国次贷危机的爆发证明美国过度消费与依靠消费拉动经济增长的模式将不能持续，而各种原材料价格和大宗商品价格的报章也意味着亚洲过度储蓄予以靠投资拉动的经济增长模式难以为继，两极贸易赤字和顺差的收缩势在必行。 第四、世界各国短期性的调整政策将使世界经济陷入“两难困境”，经济增长放缓、通货膨胀压力加大以及失业增加将进一步加剧，“滞胀”的威胁将进一步逼近 世界经济将进入长时间调整 1. 能源、基础原材料、农产品（粮食）的上涨将持续，作用将长久显现； 2. 全球高通胀将持续几年，导致全球进入加息周期； 3. 在新能源发明没有实质性突破之前世界经济难以扭转颓势 美国的熊市刚刚开始 为什么1964-1998年美国股市与GNP走势完全背离 美国股市道琼斯只是在1964-1998年间的前17年与后17年的走势截然不同： 第一个17年(1964-1981)：1964年年底道琼斯只是为874.12，1981底为875.00，17年间增长0.1个百分点。第一个17年股市几乎没涨。 第二个17年（1981-1998）：1981年为875，1998为9181.43，17年间上涨超过10倍，一个难以置信的大牛市。 美国股市在两个相同的17年期间却有完全不同的增长率 大多数人想到的原因会是国民经济总产值GNP波动导致股市的想要波动，因为众所周知的一个说法是“股市是国民仅仅的晴雨表。” 但事实上并非如此，这一现象无法单纯地一美国国民经济的波动来解释： 1964-1981间股市低迷的第一个17年间的GNP增长率为373% 1981-1998间股市猛涨的第二个17年间的GNP增长率为177%，二者相差近一倍。 影响股市波动的三个关键经济因素 巴菲特将股市如此反常的现象，归诸与利率、预期投资收益率两个关键经济因素，以及一个与心理有关的因素。 分析过去34年长期债券利率的变化，第一个17年期间利率从1964年底的4.20%大幅上升到1981年的13.65%，这对投资者来说实在不是什么好事。 第二个17年期间利率又从1981年的13.65%大幅下挫多哦1998年的5.09%，为投资者带来了福音。 中国经济遭遇风险 1. 第四次石油危机； 2. 高通货膨胀的预期； 3. 价格管制； 4. 人民币升值； 5. 紧缩性货币政策； 2008年宏观经济出现的变化 1.世界经济的周期性调整将成为引导中国宏观经济波动的核心因素之一，全球经济下滑和全球通货膨胀抬头将使中国在中期阶段面临外部环境持续恶化的挑战； 2.在国内贸易政策调整和世