美联储加息_人民币汇率与价格波动_傅广敏.pdf

《国际贸易问题》2017年第3期 国际金融 美联储加息、人民币汇率与价格波动 傅广敏 摘要：随着中国与其它国家的互动关系逐步加强，国内经济更易受外国货币政 策冲击的影响。本文通过构建两国经济DSGE模型，采用参数校准法选取模型参 数，利用经济变量波动特征和脉冲响应函数，分析了美国加息对人民币汇率和相关 价格的影响。研究结果表明：美国加息会导致中国通货膨胀率下降和股票价格下 跌，人民币汇率贬值，但汇率贬值不一定引起出口增加；美国加息冲击发生后，中 国股票价格的相对波动性最大，其次是人民币汇率，随后是通货膨胀率，利率的相对 波动性最小。最后提出完善宏观调控政策和加强金融宏观审慎管理制度建设等建议。 关键词：美国加息；政策外溢；人民币汇率；两国经济DSGE模型 DOI:10.13510/ki.jit.2017.03.012 引 言 2014 年10月，随着美国经济稳中向好，美联储正式结束了2008 年11月以来的 三轮量化宽松货币政策，美元进入趋势性升值的通道；2015 年12月17 日，美国联邦 公开市场委员会决定将基准利率上调25 个基点。2016 年美国第三季度GDP 年化增速 上修至3.2% ，创两年新高，美联储于12月14 日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点。由于美国有关经济数据正朝着预期的方向改善，美联储未来加息操作还 有较大空间。如果美国加息，新兴经济体跨境资本流动将趋频繁，使其货币政策、 流动性管理和金融稳定 “左右为难”。在此背景下，本文研究美国加息对人民币汇率 和相关价格的影响。随着我国构建开放型经济新体制、形成全方位开放新格局，中国 与国际经济的互动关系将进一步增强，研究美国货币政策冲击的影响具有重要意义。 本文采用开放经济DSGE 模型，分析国外货币政策冲击对人民币汇率与相关价 格的传导影响。国内关于经济外生冲击的研究有许多，例如财政政策冲击、国内货 币政策冲击、要素价格冲击等，但运用开放经济DSGE 模型分析国外货币政策冲击 的传导影响还未引起足够多的关注。由于中美两国之间的经济是互动的，存在 “影 响-反馈机制”，采用两国经济DSGE 模型能更好地刻画美国货币政策冲击对中国经 济的影响。 [基金项目]教育部人文社会科学研究规划基金项目 “人民币汇率联动与人民币定价权研究”（16YJA790051）。 傅广敏：浙江省中小企业发展促进中心，浙江省经济运行监测中心 310006 电子信箱：fougmin@126.com。 - 131- 国际金融 《国际贸易问题》2017年第3期 一、文献回顾 近年来，学者不断发展完善DSGE 模型，尤其是在具体的研究中考虑特定的影 响因素，如金融市场摩擦、开放经济环境等。研究延伸至开放经济环境是经济全球 化进程不断加快背景下不可回避的重要问题。到目前为止，有关新开放经济宏观经 济学的研究主要从以下几个方面展开。 在汇率波动和汇率制度选择方面，Obstfeld 和Rogoff （1995）将垄断竞争和名 义价格粘性纳入了开放经济动态一般均衡模型中，建立了分析经济主体的微观基 础，分析了汇率决定因素。Galí和Monacelli （2005）构建了一个小型开放经济模型， 用以分析国内通货膨胀、泰勒规则和汇率波动之间的宏观经济含义。Benigno等 （2011） 通过构建一个基于货币政策和时变不确定性联动的汇率决定机制的两国开放经济一 般均衡模型，来分析汇率时变不确定性和货币市场超额收益之间的作用机制。 在国际货币政策协调和货币政策设计方面，Claridal 等 （2002）利用两国模型分 析了国际货币政策设计问题，在该模型中各国都面临产出和通货膨胀的短期权衡。 Benigno G.和Benigno P. （2003）通过两国经济一般动态均衡模型分析了国际货币政 策协调问题。研究表明，