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2009不是底 哈继铭 第一章 国内外宏观经济回顾 第二章 08-09年中国经济展望 第三章 宏观经济长期展望 第四章 政策展望 * 经济下行周期银行坏账高企 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第二章: 08-09年中国经济展望 今年胀，明年滞 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第二章: 08-09年中国经济展望 全球经济再平衡时期的股市表现 资料来源：Bloomberg、中金公司研究部 第三章：宏观经济长期展望 全球经济再平衡时期的股市表现 资料来源：Bloomberg、BIS、中金公司研究部 第三章：宏观经济长期展望 流动性逆转 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第三章：宏观经济长期展望 2009难言见底 中、日过去三十年的各经济下行周期中经济增速的下滑通常持续三年以上 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第三章：宏观经济长期展望 原材料生产和企业利润的周期性变化幅度远大于GDP：中国 原材料生产和企业利润的周期性变化幅度远大于GDP：日本 资料来源：CEIC、日本统计局、中金公司研究部 第三章：宏观经济长期展望 油价下跌初期不能带动股市回暖 资料来源：Bloomberg、中金公司研究部 1980年代初油价下跌，美国股价下跌 亚洲金融危机和IT泡沫破灭，油价下 跌，新兴市场股价下跌 第三章：宏观经济长期展望 人口红利强弩之末 资料来源：CEIC、联合国、中金公司研究部 注：主要储蓄者比例为35-54岁人群占总人口的比重 第三章：宏观经济长期展望 日本经验：人口结构与资产价格 人口红利强弩之末:中国人口结构拐点将于2010-15年间到来 资料来源：CEIC、联合国、中金公司研究部 第三章：宏观经济长期展望 人口红利强弩之末：中国人口结构拐点将于2010-15年间到来 第三章：宏观经济长期展望 资料来源：联合国、中金公司研究部 资料来源：CEIC、中金公司研究部 能源使用效率低下 发达国家能源利用效率远高于发展中国家 第三章：宏观经济长期展望 重化工业过程接近尾声 资料来源：H 钱纳里等《工业化和经济增长的比较研究》、CEIC、中金公司研究部 43.0 1985－2007 中国 34.1 17.2年 平均 34.0 1953－1969 挪威 38.8 1958－1972 以色列 39.3 1956－1971 台湾 29.7 1955－1973 南韩 43.2 1950－1970 日本 42.2 1962－1972 南斯拉夫 24.5 1953－1973 土耳其 32.6 1950－1975 墨西哥 23.0 1953－1970 哥伦比亚 完成时工业增加值占GDP的比重 (%) 重化工业的时间跨度  国际比较显示，中国重化工业过程已经接近尾声 第三章：宏观经济长期展望 反周期政策组合： 货币政策放松: 未来12个月内基准贷款利率和存款利率分别将下调81-135个基点以及27-81个基点； 存款准备金率将下调350-550个基点； 人民币对一篮子货币汇率升值将放缓至2-3%，对美元的汇率取决于美元自身走势 财政政策扩张: 税收方面 继续调整个人所得税起征点（从2000元调整到3000-4000元)，将使得税收减少500-800亿 增值税在全国范围由生产型转向消费型，相当于使得税收减少1500-2000亿 降低房地产流通环节税负 支出方面 加大发债力度以加强对基础建设的投资力度，特别是铁路和城市公共交通（地铁） 加大农业投入以鼓励农业生产促进农村基础设施建设 进一步提高教育和医疗支出，改善社会保障 第四章： 政策展望 但政策力度和效果有限 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第四章： 政策展望 经济处于下降周期时货币流通速度下降 经济处于下降周期时贷款大幅放缓 但政策力度和效果有限 财政收入增速已大幅放缓 资料来源：CEIC、财政部、中金公司研究部 第四章： 政策展望 但政策力度和效果有限，与十年前比较有三点不同： 1、当时私人经济占比小，政府及国企占比大 2、当时银行大量发放政策性贷款，如今银行均已上市 资料来源：中国统计年鉴、中金公司研究部 第四章： 政策展望 但政策力度和效果有限，与十年前比较有三点不同： 3、当时基础设施薄弱，但现在已显著改善 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第四章： 政策展望 多数基础设施已极大改善，但铁路、地铁还有较大发展空间 资料来源：CEIC、 Bloomberg 、中金公司研究部 结构性政策：价格改革 推迟油价调整将损伤中国经济基本面 第四章： 政策展望 结构性政策：社会保障体系拉动内需 日本经验：社会保障开支与企业年金的增加降低了居民储蓄率 资料来源： National In