民营化能否改善企业经营绩效.doc

民营化能否改善企业经营绩效？ ——嘉瑞新材民营化的案例研究 经济学院 金融学专业 [摘 要] 本文采用案例研究方法分析了嘉瑞新材的民营化问题，研究发现民营化并未带来公司业绩的提升，相反，从民营化后第一年开始公司业绩就急剧下滑。我们分析认为主要原因在于控股股东并购动机不纯，并购的目的并非为了改善公司经营管理机制，提升企业价值，而在于掏空上市公司资产，控股股东还通过年报作假等行为来掩盖其隧道挖掘行为，而当公司面临退市风险时，控股股东又转而向上市公司输送利益，其目的可能是为保住上市公司的“壳资源”。此外，本文还对大股东隧道挖掘的制度成因进行了分析。本文的研究对于监管部门制定政策、法规，规范上市公司并购行为，引导民营企业健康发展具有一定的参考价值。 [关键词] 民营化；经营绩效；案例研究；事件研究法 绪论 最近20年来，民营化运动席卷全球，国外学者纷纷对一些国家的民营化效果进行了实证检验后发现大多数国家都从民营化运动中获得了正效应。近年来，国退民进、民营化等一度成为国内讨论的热点话题，由于不同国家的市场、制度环境存在较大差异，我国国有企业的民营化效果如何，不同学者之间尚存在诸多争议。本文从案例研究角度，对嘉瑞新材的民营化做了比较深入和细致的分析，研究了嘉瑞新材民营化前后公司的会计报表、业绩和证券市场反应，并从制度层面和公司层面对嘉瑞新材民营化的成败及其原因进行了理论探讨和分析。 文献综述 Megginson, Nash和Randenborgh（1994）通过对18个国家、32个行业的61家公司1961—1989年间的数据资料进行考察后发现民营化公司在净收入(产出)、盈利能力、运营效率(员工人均销售收入)、资产规模、红利支付等方面都得到了显著的提高,而财务杠杆显著下降。更重要的是，他们并没有发现民营化导致就业下降的证据，但公司董事管理层发生了重要变动。Frydman等（1999）对中欧转轨经济体民营化企业与国有企业的绩效状况进行了比较分析，发现通过向外部人而不是向内部人实施民营化，所有者会获得良好的公司绩效。当民营化有效时，收入显著增加，而成本并没有显著降低。La Porta等（1999）对墨西哥1983—1991年间实行民营化的218家国有企业样本进行了分析，发现民营化公司在产出和利润方面均得到了增长，而就业量却下降了。 近年来，国退民进、民营化等一度成为国内讨论的热点话题，国内学者亦对此作了大量的理论分析和实证研究。从理论上说，民营化有助于解决国有企业中所有者缺位的问题，并且，民营化后的企业可以抛开政府内部化到自身的社会性目标，自主决策企业的经营管理，实现自身经济利益最大化。国内学者对民营化能否提高公司业绩问题亦作了大量的实证检验。刘小玄（2004）使用2001年全国普查工业数据，考察了民营化改制的效率，其研究结果表明，不同所有权的企业对效率的影响不同， 国有企业对于效率表现出显著的负效应，民营企业对于效率具有积极的正相关效应，民营化有助于提升企业绩效。胡一帆、宋敏、张俊喜（2006）利用1996—2001年间近300家国有企业的调查数据，对国企民营化进程进行实证考察，发现民营化不仅大幅提高了企业的盈利能力和生产率，而且没有造成大规模的失业；彻底民营化的企业绩效远高于部分民营化的企业绩效。总的来说，民营化有助于改善公司治理效力，提高公司经营绩效。 综观之前国内学者的一些研究，无论是民营化、并购重组，其探讨的根本都在于如何改善公司治理水平，提高企业经营绩效，保护广大投资者的根本利益。一般而言，学者较多从公司的内部机制（如董事会、股权结构等）去研究影响企业经营管理业绩的因素。胡一帆、宋敏、张俊喜（2005）采用中国5大城市700多家公司在1996—2001年的运营情况的调查数据，对竞争、产权及公司治理对于国有企业与民营企业绩效的差异的相对重要性和交互效应进行了实证研究，他们的研究表明，当对竞争、产权及公司治理三因素进行单独考察时，各因素都对企业绩效有积极的影响；而将这三个因素进行综合考察时，竞争因素则变得不甚显著，但产权因素和公司治理因素的影响依旧非常重要；并且，竞争与产权之间、产权与公司治理之间具有显著的负相关关系，而竞争与公司治理之间则不存在显著的相互关系；非国有企业在董事会和管理激励方面优于国有企业，竞争有助于改善国企绩效。从董事会制度与公司业绩间的关系来看，国内学者力求从独立董事的比例、独立董事的背景等角度去考察独立董事对企业经营绩效的影响。目前有关独立董事比例与公司业绩之间关系的研究已获得了较为一致的结论：董事会中一定比例的独立董事的有助于提高公司的绩效。王跃堂、赵子夜、魏晓雁（2006）认为独立董事比例及独立董事的声誉对公司绩效具有显著的正效应。叶康涛、陆正飞、张志华（2007）以2000-2003年在