汇率基本稳定是经济健康运行的关键-交通银行.PDF

汇率基本稳定是经济健康运行的关键 交通银行首席经济学家 连平 2016 年伊始，中国汇市、股市同时出现剧烈震荡，令人 瞩目。外汇储备大幅下降也引发了市场的担忧以及对汇率干 预合理性的讨论。人民币贬值预期骤升是受美联储加息、国 内经济下行压力不减、资本和金融账户阶段性逆差以及投机 猖獗等内外部、短中长期各种因素综合影响的结果。当下， 应密切关注资本市场和外汇市场波动所带来的风险，尤其是 要警惕各个金融市场相互传染和相互促进可能引发的系统 性金融风险。在保持市场平稳运行和规避系统性风险方面， 作为人民币资产价值重要标志的人民币汇率,具有牵一发而 动全身的关键作用。 一、金融风险增大形势下汇率稳定至关重要 2016 年伊始的市场动荡给市场敲响了警钟，今年境内外 经济金融形势非常复杂，不确定性很大，各种因素相互交织 和相互叠加，导致我国金融领域风险增大。 未来仍应防止再次出现股市汇市动荡、资本流出压力加 大的不利局面。2016 年中国经济增速可能继续小幅下行。在 实体经济指标不见明显好转的情况下，加之美国仍有可能再 次加息、全球资本市场动荡、地缘政治冲突等导致国际资本 风险偏好下降，市场对人民币贬值的预期难以在短期内完全 1 消退。一旦应对不当，特别是若再次出现一次性大幅贬值， 不排除在市场恐慌情绪带动下，出现股市、汇市联动杀跌效 应，造成市场大幅震荡。曾经出现的汇市动荡表明，人民币 离岸市场对在岸市场的影响远超预期，离岸市场动荡对在岸 市场的冲击不容小觑。由于离岸市场投资者对人民币贬值预 期受国际市场非理性观点影响较大，而受境内货币当局的影 响相对较小,未来离岸市场有可能再次出现动荡、人民币贬 值压力加大并带动在岸人民币贬值，对此不能掉以轻心。 当前和未来一个时期，商业银行资产质量仍有下行压力， 但风险总体可控。2016 年，商业银行不良贷款仍将继续较快 增长，风险点也将进一步由民营小微企业向国有大中型企业、 由沿海地区向中西部地区扩散。特别是在加大去产能、去杠 杆力度的背景下，产能过剩相关行业信用风险有加快释放的 可能。年末不良贷款率可能会上升至 2%-2.2%的水平。小微 企业、产能过剩行业、三、四线城市房地产贷款和部分类信 贷业务可能是主要的风险点。但结合部分发达国家银行资产 质量数据分析，我国商业银行不良贷款增长符合当前经济运 行的实际状况，风险水平尚处于合理区间。中国作为中高速 增长的新兴经济体，财政和货币政策仍有较大的调节余地， 且商业银行对各类风险的内部消化能力依然较强，资本较为 充足，拨备覆盖率较高，应该有能力通过发展等多种手段消 化存量不良资产。但鉴于目前银行与股市的连接程度以及银 2 行业务国际化程度已大幅提高，未来不排除在资本市场和外 汇市场剧烈动荡情况下，银行体系的信用风险、流动性风险 和市场风险阶段性大幅上升的可能性。 未来应警惕债券市场出现动荡的可能。2015 年下半年 “股灾”后，大量资金跑步入场，债券市场持续火爆，当前 泡沫迹象已经开始显现。债券市场的风险正在上升。目前债 市估值过高。在过去的五年内，相同期限的高等级公司债券 的收益率，比政府债券要高2 到个3 百分点，而目前这一差 别收窄到1 个百分点左右。随着债市火爆，投资者以高杠杆 配资投资债券类结构化产品增多。各银行纷纷推出含优先劣 后级的结构化理财产品，以债券市场各类产品为投资标的， 配资杠杆最大可达1：9。尽管债市结构化产品基本不存在被 迫平仓的问题，但风险也不容忽视。随着经济下行、企业盈 利下降，加之去产能、去杠杆加速，2016 年债券违约事件将 有所增加。在刚性兑付尚未彻底打破的情况下，债券违约增 加对整体债券市场的影响可能较大。 尤其应关注的是，未来股票、债券、外汇、房地产、信 托、私募等各市场风险互相传染、互相促进，酝酿系统性金 融风险。2016 年初股市、汇市同时出现剧烈震荡表明，在流 动性宽裕、经济下行、实体经济投资回报率较低、市场信心 比较脆弱的情况下，过多的资金在各个市场游走炒作，各市 场之间极易相互传染，导致整个金融体系的不稳定性和脆弱 3 性明显上升，风险形势更加复杂。即便是单一的个体风险， 也可能因“蝴蝶效应”引发系统性风