波动率衍生品方差掉期互换合约.PDF

白 糖 期权专题报告 波动率衍生品：方差掉期互换合约 报告日期 2014-09-30 主要观点 研究所 反复查掉期互换。方差掉期互换是一种以波动率水平为标的的场外金融衍生合约。 刘硕 方差互换提供给投资者一个直接持有金融资产（如股票指数 ）未来波动率头寸的方 金融工程分析师 式。 从业资格号：F0288346 波动率本金和方差本金。和普通的互换合约不同，方差掉期互换合约的本金有两种 010 表示形式：波动率本金和方差本金，使用波动率本金能更好的估算方差掉期呼唤合 Liushuo2@ 约的损益情况。 方差互换合约的凹性。交易方差互换合约的多空双方的损益情况并不是线性的。一 般的来说，方差掉期互换合约的多头在交易中受到更多的保护。 方差的可加性。在计算方差掉期互换合约的损益时，标的指数的波动率采用的是品 均平方根波动率，这种波动率计算的好处是得到的方差具有可加性。 方差互换合约的估值。得益于平均平方根法方差的可加性，我们可以很容易的对一 个未到期的方差互换合约进行估值，这样就为投资者提前平仓未到期的方差掉期互 换合约的损益计算提供了理论基础。 ·1 · 期权专题报告 目 录 一、方差掉期互换 （Variance Swap ） 3 二、波动率本金和方差本金 4 三、方差掉期互换合约的凹性（convexity ） 4 四、方差的相加性 6 五、方差互换合约的市值估算 7 ·2 · 白 糖 期权专题报告 一、方差掉期互换 （Variance Swap ） 方差掉期互换提供给投资者一个直接持有金融资产（如股票指数 ）未来 波动率头寸的方式。方差掉期互换本质上是一个场外互换协议，交易双方通 过协商，约定对未来某一特时间内的某指定资产的波动率水平进行交易。 买方支付合约报价 方差掉期互 方差掉期互 换买方 换卖方 卖方支付实际波动率 通常的，方差掉期互换合约的报价是以相对应的波动率来报价，具体报 价形式是波动率乘以100。例如，某方差掉期互换报价为20则表示其对应的波 动率价格是20%。交易双方在交易时需要确定互换合约的名义本金量，交易的 波动率价格以及互换合约到期时间。虽然方差掉期互换合约是以波动率来报 价，但是互换合约交易日的现金流却是以方差水平（波动率的平方）来结算。 当方差掉期合约到期后，若合约规定期间标的指数的方差水平比合