股利折现模型预期现金流量.PPT

（1）零增长模型（zero growth stock） 零增长模型 ：假定每年股利不变，即 股利增长率g = 0. Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24 PZG = D1 / ( re - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60 （2）固定增长模型（constant growth） 固定增长模型：假定股利按增长率g 稳定增长. Stock CG增长率 g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 PCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50 （3）阶段性增长模型 阶段性增长模型 假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于re），但最后增长率会降下来。 具体可分为两阶段模型和三阶段模型 （1）两阶段模型 ---分为股利高速增长和随后的稳定增长阶段。 ---公司价值构成：高速增长阶段（n）股利现值和固定增长阶段股票价值现值 假定在第2阶段股利按 g2固定增长， 所以公式应为: 案例2 Stock GP 头3 years按 增长率 16% 增长，而后按 8% 固定增长. 上一期分得的股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 在这种情形下该普通股的价值是多少？ D0 = $3.24 D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76 D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36 D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06 D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46 Growth Phases Model Example PV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27 PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30 PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33 P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 [CG Model] PV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.32 计算 内在价值 （2）三阶段模型 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。如果预计未来一段时间内股利将高速增长，接下来的时间则为正常固定增长或者固定不变，则可以分别计算高速增长、正常固定增长、固定不变等各阶段未来收益的现值，各阶段现值之和就是股利非固定增长情况下的股票价值。 　　 （一）股权自由现金流量（free cash flow to equity） 股权自由现金流量是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行了所有的财务责任，并满足自身再投资需要之后的“剩余现金流量”。 FCFE1=NIt+NCCt-△Wt-Ft-dt+ △Pt--△Dt 股权自由现金流量可以利润表中的净收益为起点进行调整： 1、调整非现金支出： 1）折旧、摊销及资产减值类费用； 2）债券溢折价摊销； 3）长期资产处置收益（属于投资活动，非经营活动） 4）递延所得税项目。 2、调减资本性支出--非现金方式取得的资本性支出 3、其他项目： 派发优先股利、偿还债务本金、发行新债等 股权自由现金流量评价模型 　　与股利折现模型一样。 P 案例分析：P66-67. （二）公司自由现金流量（free cash flow to firm） 公司自由现金流量是指公司在支付了经营费用和所得税后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量。 公司自由现金流量等于股权自由现金流量、债权现金流量、优先股现金流量之和。公司价值为公司自由现金流量的现值。 应用公司现金流量是对整个公司而不是股权进行估价 股权价值=公司价值-公司负债的市场价值 优点：不需要明确考虑与债务相关的现金流量。但在确定折现率时需要负债比率和利率等信息来计算加权平均资本成本。 （一）基本含义 价格乘数法又称相对价格法，通过拟估价公司的某一变量乘以价格乘数进行价值评估。 关键：确定