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第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素 折现现金流法中对通货膨胀的考虑 票面回报率与实际回报率的关系 票面回报率:考虑通货膨胀影响条件下的回报率 实际回报率:剔除通货膨胀影响条件下的回报率 关系: (1+票面回报率)=(1+实际回报率)×(1+通货膨胀率) 第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素 两个比率在DCF评估中的使用 如果使用通货膨胀现金流,按票面回报率折现 如果使用非通货膨胀率现金流,按实际回报率折现 如果全部收入和成本面临同样的通货膨胀率，使用实际回报率折现更加简便 如果收入和成本面临的通货膨胀率不同，一般使用票面折现率折现 第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素 对通货膨胀的预期和通货膨胀的影响 现实中对通货膨胀的处理 使用票面回报率折现非通货膨胀现金流 原因：通货膨胀率难以预测 稳健（只接受即使不使用通货膨胀现金流，也具有财务上的可行性的项目） 第5章折现现金流法中的通货膨胀和税务因素 折现现金流法中对税务因素的考虑 项目盈利需要考虑税金现金流 资本减免可降低应纳税额，从而带来增量现金流 处理资产时，资产出售损失（卖价低于资本减免资产残值部分） 抵税——平衡性减免， ， 资产出售收益（卖价高于资本减免资产残值部分）纳税——平衡性收费；相应增减公司现金流 折现时使用税后资本成本 C部分：融资 融资渠道：股本金 其他融资渠道 融资方式 资本成本 第6章 融资渠道：资本金 融资的种类 按性质，分为权益融资和负债融资 按期限，分为长期融资（普通股融资、优先股融资和长期负债融资）和短期融资（流动负债） 普通股融资（股本金） 股本：普通股面值（股本）+公司储备金（资本公积金） 发行普通股的原因：募集资金进行投资/使公司在股市上上市/收购另一家公司 第6章 融资渠道：资本金 特点：没有固定到期日，不需要偿还，是公司的永久性资本来源 /没有固定的利息负担 ，筹资风险较小 /有利于提高公司信誉和负债经营的能力 /普通股筹资的资金成本较高 融资渠道：留存收益/发行新股 普通股股东的权利：参与经营管理权/收益分配权/优先认股权/剩余财产要求权 股票的发行价格：股票发行价即股票市场价/股票不得折价发行/发行股票募集资金=数量×单价-发行成本 第6章 融资渠道：资本金 股票上市的好处：资本大众化，便于筹措资金/提高股票的流动性和变现力/改善公司形象/便于通过收购实现成长 股票上市的前提：充足市场要求（公司在上市时发行足够数目的股票以供投资者购买） 英国主要证券交易场所：伦敦股票交易所，下设主板块市场（用于上市挂牌交易）和另类投资市场（AIM） 第6章 融资渠道：资本金 发行股票的主要方式 公开发售和公开招股（公开发行） 适用性：首次上市大规模发行 发行对象：机构投资者和个人投资者 公开发售：发售已发行股票 公开招股：发售尚未发行股票 承销：确保股票全部出售，承销商收取佣金 发行价的确定：不得过高或过低 第6章 融资渠道：资本金 竞标式公开发售 成交价为所有股票能够被消化掉的最高价 适用性：不广泛，股票发行价不明朗时 中介发售 通过券商和经纪人面向公众销售 发行者 中介机构 客户 特点：可同时发售已发行和未发行股票，发行股票数目少于公开发行 第6章 融资渠道：资本金 配售 特点：通常面向机构投资者，不面向公众和现有股东 适用性：小量股票发行/上市公司已公开发售足够数目股票需要再发新股或非上市公司已发行和即将发行股票的发售 介绍上市 特点：不发行新股，无现有股票交易 适用性：不常用，适用于股票已被公众广泛持有的公司申请上市/海外公司获得准入 第6章 融资渠道：资本金 配股 根据现有股东持股比例通常以低于当前股票市价向现有股东出售股票 英国公司法规定，上市公司在发行新股融资时应首先面向原有股东进行发售（优先认股权），若股东放弃其权利，在发行股数较小情况下，可采用配售方式 配股的优点：成本低/对现有股东更为有利/保持投票权结构稳定 第6章 融资渠道：资本金 配股发行价的确定：低于市场价（不得折价）/不得过高（低） 配股后的股票市场价：理论除权价——配股前含权价与新发股票折扣价的加权平均数 购股权的价值：理论除权价-配股价 股东的选择：接受并行使权利/出售购股权/无动于衷 配股后的实际市场价：等于理论除权价（预期新融得资金的盈利能力等于现有资金盈利能力）/低于理论除权价（预期新资金回报率低）/高于理论除权价（预期新资金回报率高） 第6章 融资渠道：资本金 发行股票的其他方式 股票期权：公司给予职工在未来某个时期按照既定价格购买公司发行新股的权利，用于职员奖励计划 股利股票发行：通过把资本储备金转换为发行在外股本方式向现有股东发行新股，有利于股票销售（价格降低）