第七章 基于资本结构的公司治理理论 研究生管理学课件.ppt

第七章 基于资本结构的公司治理理论 第一节 公司治理的内涵 狭义的公司治理是指所有者对经营者的一种监督与制衡机制，即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的责权利关系。 广义的公司治理是指不局限股东对经营者的制衡，而是广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府等。 它是通过一种非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者的利益关系，维护各方面的利益。 一、公司资本结构的含义 公司的发展离不开资金，如何融资是公司经营决策的一项重要内容，公司以内部融资还是以外部融资为主，很大程度上决定着公司的发展和治理机制的模式。 一般而言，公司资本的形成有三种途径：一是内部自主积累；二是公司对外发行公司债券；三是对外发行股票。 公司资本结构就是指公司各项资金来源的组成状况，如债务在总资本中的比例。 公司的资本结构影响着企业的治理结构，即经理、股东和公司市场价值之间的契约关系。 对经理来说：给定投资决策，公司经营者的目标函数是寻找最佳的融资结构使其市场价值最大化，即使自己的融资结构对投资者有最大的吸引力。 从投资者的角度看，各种证券代表对未来收益的认可不同，且所有权的程度不一样。债券持有者对未来收益有优先认可权，股票持有者则与公司经营者共担风险。当公司资产小于负债时，债权人有优先权获取企业的一切财产，而股票持有者的收益为零。当公司经营良好且 其股票市场价值增加时，公司全部市场价值表现为股票持有者的收益增加。债权人的收益增量为零。 在这里，公司的市场价值就是债权人（债券持有者和股票持有者）的资产价值。经理如何吸引投资者购买公司的债权或股票，也即债权人如何激励公司的经理将公司的市场价值最大化显得异常重要。 公司的资本结构是指公司各项资金来源的构成状况，由此可见，公司的资本结构影响着公司的治理结构和治理效率的高低。 根据公司资本结构的构成比例不同，一般分为关系型融资和距离型融资两种。 二、关系型融资资本结构及其相机治理 这类主要以日本、德国为例，以主银行制为基础的运行机制，其银行和企业有着某种非常特殊的关系。 （一）主银行的特点及其运行机制 1、主银行一般是指对于某些企业来说在资金筹措和运用方面容量最大的银行，并拥有与企业持股人员派遣等固定性的交易关系。 2、主银行制的特点 银行和企业呈现以下特征： 主银行是企业资金的最大出资方，银企之间存在债权债务关系。 主银行持有企业股份制并参与企业的财务管理。 主银行有义务为企业提供信息，并派出自己的人事代表参与管理。 主银行的运行机制 日本德国等国的主银行在长期的实践中形成了一套有效发挥作用的内在机制：首先，在主银行制中形成了通畅、准确的信息传导机制。 其次，主银行具有有机治理机制 再次，主银行制形成了有效的风险规避机制。 最后，主银行制度形成了银行间、银企间的有效制约和协调机制。 （二）主银行制的相机治理 交易双方的信息不对称及契约不完整性影响契约的执行和顺利实施。需要一系列机制便于投资者对投资项目的可行性、经理阶层的经营能力和决策水平、公司的经营绩效等进行监督和规划，维护自身的权益，保证契约的顺利实现。 主银行制度对公司的外部治理机制运作的基本特征： 事前治理是指投资者对法人企业提出的投资项目的经济价值进行评估和考察。 事中治理是指资金注入企业后，投资者介入法人企业，直接检查经理人员的经营行为和企业的运营状况以及资金的使用情况。 事后治理则是指投资者检验厂商的经营绩效或财务状况，判断公司在出现财务困难的情况下能否继续长期生存下去，并利用这些信息决定是否对经理阶层给予可能的校正或惩罚。 （三）关系型融资模式的有效性分析 能够更好地实现“最优化的所有权安排” 能够更好地实现公司的长远发展 能够获得更好的交易效率 由英美等国商业银行对工商企业提供的间接融资所形成的治理就是一种监督导向型治理。 （一） “距离”型银行的含义 “距离”型银行最重要的特征是通过市场和法律而不是通过人士参与等直接干预来实现银行对公司的控制。 （二） “距离”型银行与工商企业关系 商业银行与工商企业的关系受到一系列因素的影响，如经济发展水平、市场发育程度、金融结构、宏观调控能力以及法律等制度安排。 英美等国家代表的“距离”型银行与企业之间的交易关系呈现强烈的市场化特征，银企关系以自由市场经