财务管理-财管11资本成本.ppt

第十一讲 资本成本与资本结构 资本成本 个别资本成本 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 资本成本 债务成本 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 kd为YTM，即债务的税前成本；Pt为t期归还的本金。 债务的税后成本为：kL=kd（1-T） 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为： kL=kd（1-T）/（ 1-fd） fd为筹资费用率。 资本成本 优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 kp=Dp/P0 考虑筹资成本fd后为： kp= Dp/P0 （ 1-fp） 资本成本 权益（普通股）成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法 当股利保持为常数时， ke=De/P0 当股利按常数增长率g增长时， ke=De/P0 + g 资本资产定价模型（CAPM）法 利用 确定权益成本。 债务成本加风险溢价法 如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为： kE=ke/（1-fe） 资本成本 加权平均资本成本 公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 式中WACC－加权平均资本成本 ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数 资本成本 加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下： 数额 成本 比例 加权成本 债 务 3000万 6.6% 30% 1.98% 优先股 1000万 10.2% 10% 1.02% 普通股 6000万 14.0% 60% 8.40% 总 计 10000万 100% 11.40% 该企业的WACC为11.40%。 资本成本 边际资本成本 （由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每新增加一单位资本而发生的成本。 边际资本成本本身也是加权平均资本成本。 边际资本成本的计算步骤 1，计算不同筹资规模下的个别资本成本； 2，计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数量突破点； 3，计算突破点后的加权平均资本成本； 营业风险与营业杠杆 营业风险 又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。 影响营业风险的因素 产品市场的稳定性 要素市场的稳定性 产品成本中固定成本的比例 企业的应变能力与调整能力 营业风险与营业杠杆 营业杠杆 企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。 营业风险与营业杠杆 因为：EBIT＝销售收入－总成本 ＝PQ－（VQ＋F） ＝（P－V）Q－F S＝PQ 所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V) 营业风险与营业杠杆 营业杠杆示例（参见“财管”P214－215） 已知A公司：P=10元，F= 60000元，V=6元； B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。 计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。 有： 营业风险与营业杠杆 营业杠杆示例（参见“财管”P214－215） S or C S or C PQ PQ TC TC 200 150 VQ