从“无为”到“有为”——2012年A股投资策略.ppt

1.1.1 2011年，地产投资不下，信托资金增加 地产开发投资在调控的大部分时间里仍处于历史增速的高位 开发商正常融资受限制，信托融资成为替代工具，推高社会融资成本 1.1.2 2011年，理财产品大行其道，分流A股资金 银行高息拦存，理财产品大行其道，分流股市资金 1.1.3 2012年，地产投资终将下来，高利贷有所改善 地产链扛不住了 开放商资本同比增速下滑 销售量价齐跌 1.1.4 2012年，准备金可能下调，表外清理结束增加有效信贷供给 货币和信贷政策的调控顶峰已经过去，4季度政策微调开始 监管清理有助于改善实际有效资金的供给 2011年银行表外业务转表内，有效信贷供给低于公布数据 2012年随着表外业务清理的基本结束，局面有望改善 * 电网与电力设备今年表现不佳，市场主要有两方面担心： 担心一：电网招标量少，招标价低，设备制造商毛利率持续下滑 担心二：核电新项目审批永久性中止，核电设备需求缩水 3.1.1 思路一：政策红利的受益者——电力设备 资料来源：Wind,申万研究 * 担心有望逐步化解：电网设备毛利率将在2012年向上修复 一次设备招标价格已触底回升，业绩将在明年体现 金属价格下降减轻成本压力 3.1.1 思路一：政策红利的受益者——电力设备 变压器招标价格回升 国内铜价回落减轻成本压力 资料来源：国家电网,CEIC,申万研究 * 担心有望逐步化解：核电政策有望在2012年出现实质性松动 至2020年的核电规划或将从8600万千瓦 下调至6000万千瓦 目前国内已建成和在建的核电项目总规模为4100万千瓦，距离调低后的2020年规划仍有2000万千瓦的空间，以核电站单位投资11000元/千瓦来计算，新增投资额将达2200亿元 核电相关政策正在不断细化和完善，安全措施不断加强，新项目审批有望在2012年恢复 3.1.1 思路一：政策红利的受益者——电力设备 资料来源：申万研究 * 电力设备占比近3%，可选标的丰富 推荐子行业：电网设备、核电设备 3.1.1 思路一：政策红利的受益者——电力设备 资料来源：Wind,申万研究 申万研究 从“无为”到“有为” ——2012年A股投资策略报告 * 2012年的谋略：看清确定的东西、关注重要的变化。确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。确定二：全年经济大概率低于今年。重要的变化：上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。政策较大松动成为最大的变数。鉴于此，2012年全年上证综指核心波动区间（2200,3000）。 2012的战法：把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。弱势下，政策放松--周期搭台--稳定情绪--成长唱戏成为标准的战法，2011年下半年就有过两次，但级别太小，相信2012年会有一次较大级别的行情。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情——政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡——政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现——通胀和房价抬头约束政策放松力度。 2012年的兵计：保存实力, 伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。 报告摘要 * 谋略：自上而下无有之变 战法：把握周期和成长共振的机会 兵计：保存实力、伺机而动 主要内容 * 2011年，盈利向下、社会融资成本居高不下 2012年，盈利可能先下后上、存在变数，社会融资成本大概率上下降 1 谋略：看清确定的东西、关注重要的变化 资料来源：申万研究 * 2011年高利贷和理财产品分流A股资金，估值很受伤 1.1 2012年A股的流动性环境将边际改善 资料来源：申万研究 资料来源：Wind,华通人，申万研究 资料来源：Wind,申万研究 准备金率高企的同时，银行贷存比不断上升 理财产品收益率与银行间市场7天回购利率 资料来源：CEIC,申万研究 资料来源：Wind,申万研究 商品房单月销售均价同比增速 资本开支同比 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：CEIC,申万研究 月度新增贷款 季度新增贷款 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：CEIC,申万研究 * 2011年，股市受制高通胀和高房价，政策松动比预期的晚 除了2005年（政策扰动因素较大），A股整体盈利增速与GDP增速基本同步 1.2 盈利周期受制