人民币外汇远期市场定价效率研究.docVIP

摘要：2005年“汇改”后，我国汇率波动加剧，是导致我国出口企业的平均利润率异常低的原因之一，各经济主体规避汇率风险的需要也越来越强烈。同时“汇改”后，我国加快了外汇市场发展，在扩大人民币远期交易的主体和范围的同时，推出了外汇掉期等汇率衍生产品，增加了企业可选择的汇率避险工具。外汇远期市场作为主要的汇率避险市场，在抵消汇率波动对经济负面的影响方面发挥了重要作用。在这样的背景下，对人民币外汇远期市场效率的研究具有很大的必要性。 关键词：人民币 远期 定价效率 Abstract: Since exchange rate reform in 2005, Chinas exchange rate fluctuations increased, leading to abnormally low average profit margin of Chinas export enterprises，which is one of the reasons of the need for all economic agents to hedge foreign exchange risk have become stronger. After the exchange rate reform, China has accelerated the development of the foreign exchange market in the subject and scope of the expansion of the RMB forward transactions at the same time. Besides, the introduction of foreign exchange swaps and other currency derivative products improve an increase of the corporate alternative exchange rate hedging instruments. Foreign exchange forward market as the main currency hedging market to offset the impact of exchange rate fluctuations on the negative economic aspects play an important role. In this context, there is a great necessity to study RMB and foreign exchange forward market efficiency. Key Words: RMB Forward Pricing Efficiency 1 引言 2005年“汇改”后，我国汇率波动加剧，是导致我国出口企业的平均利润率异常低的原因之一，各经济主体规避汇率风险的需要也越来越强烈。同时“汇改”后，我国加快了外汇市场发展，在扩大人民币远期交易的主体和范围的同时，推出了外汇掉期等汇率衍生产品，增加了企业可选择的汇率避险工具。外汇远期市场作为主要的汇率避险市场，在抵消汇率波动对经济负面的影响方面发挥了重要作用。在这样的背景下，对人民币外汇远期市场效率的研究具有很大的必要性。 目前，经营人民币远期交易品种的市场有两类，一类是离境的不可交割远期(NDF)市场；另一类是在岸的远期市场。人民币离境NDF市场产生的根源在于我国外汇的管制以及人民币的不可自由兑换，最早于1996年产生于新加坡，形成之初发展较为缓慢，交易也不活跃。亚洲金融危机后，人民币NDF市场进入发展期。近年来，市场交易参与者不断扩大，其中包括国际大银行、跨国公司和对冲基金等大量投资机构，交易日渐活跃，成交量迅速上升，市场化程度较高 国内监管当局对于人民币NDF 市场的发展并未明令禁止，在国内一直处于监管的灰色地带。在2005年汇改以后，国内市场放开了远期结售汇业务，并在银行间市场引入了远期交易，部分银行在进行远期汇率定价时普遍参考NDF汇价进行调整，甚至直接通过境外机构进行NDF交易，对国内远期汇率的形成造成了相当的干扰，内外两个市场的的差价迅速缩小并消失。为确保人民币汇率的定价主导权 ，2006年10月，国家外汇管理局发布通知，禁止国内商业银行和任何机构参与境外NDF交易。此后，NDF汇率与国内远期汇率独立性渐强，但由于NDF交易并不涉及人民币和外汇的跨境流动，企业交给银行的外汇担保无需汇到境外，赚取的利润也只需存到境外银行账户。因此，NDF实际上受国内的管制较小，NDF对国内远期汇率的影响并未根本性削弱。 2 国内相关