2013年农产品价格研究之原奶篇：养殖成本推动原奶价格中长期上涨-2013-04-08.pdf

观点聚焦 证券研究报告 2013 年4 月8 日 农业 研究部 袁霏阳 王士彦 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030012 S0080513030001 养殖成本推动原奶价格中长期上涨 yuanfy@ wangsy4@ 顾宇丰 2013 年农产品价格研究之原奶篇 联系人，SAC 执业证书编号：、 S0080112100016 yufeng.gu@ 投资提示 2013 年国内原奶价格走势判断－上半年平稳上涨，下半年先抑后扬，预计全年均价涨5.3%。从供需角度看，预计2013 年全国原奶需求5020 万吨，对应产量4118 万吨，原奶供应偏紧格局加剧，加之2013 年新西兰干旱推升奶粉价格，我 们判断 2013 上半年我国原奶价格将平稳上涨至3.5 元/千克，相比年初上涨3%。下半年受北方传统产奶旺季影响，7 －8 月原奶价格可能会小幅下跌。由于新西兰奶粉价格上涨对国内厂商成本影响大约在8 －10 月体现，下半年国内乳 制品可能提价 10%来应对成本上涨，届时原奶价格将受益乳制品提价在四季度左右开始上涨，我们判断 2013 年下半 年原奶价格将先抑后扬达到3.65 元/千克，比年中价格上涨4% ，全年价格区间3.35 －3.65 元/千克，对应全年销售均价 3.46 元/千克，均价同比上涨5.3%。 鉴于原奶价格是影响奶牛养殖毛利率的重要因素之一，对于新兴规模化牧场，原奶价格中长期上涨将提升企业销售收 入，同时，伴随牛群年龄结构逐步达到合理化，泌乳牛数量上升，使原奶价格上涨对其利润率水平提升有加成效应。 理由 ► 居民收入倍增计划与新型乳品推广拉动原奶需求未来五年累计增长47%：目前看，城镇和农村人均乳品消费量分 别为25 千克和12.3 千克，相对可比发达国家仍有35%和170%的增长空间。回顾乳业发展历史，人均收入增长、 新型乳品推广及食品安全问题是影响原奶需求最重要的3 个因素。我们判断未来五年上述因素将驱动原奶需求持 续增长：1 ）居民收入倍增计划驱动农村人均乳品消费量达到21 千克/年，CAGR8.5% ，2 ）新型乳品饮料推广驱 动城镇乳品消费量达到34 千克/年，CAGR 4.6%。因此，我们测算到2018 年我国原奶需求相比2012 年有近47% 的提升空间，CAGR 6.6%。 ► 养殖规模化提升单产水平，牛群年龄结构合理化提高成乳牛比例，未来五年原奶产量料增长64%：受益国家政策 扶持与散养奶农退出，预计到2018 年我国奶牛养殖规模化程度可达45% ，推动奶牛单产达到6700 千克/年，同时， 由于当前我国大量规模化牧场都是在三聚氰胺事件后建立的，在 2014 －2015 年才能达到合理牛群年龄结构，预 计原奶产量增速将在2014 年后随牛群结构合理化而出现大幅上升，我们测算2018 年我国原奶产量相比2012 年 将提升64% ，CAGR 8.6% ，我国原奶供需缺口将在2013 年达到顶峰，随后回落，缺口由进口乳制品来弥补。 ► 新西兰干旱导致进口奶粉价格大涨，为国内奶价打开短期上涨空间：2013 年年初以来的干旱使新西兰乳品产量大 幅下降，导致恒天然乳品拍卖价格较年初上涨40% ，按当前拍卖价计算并考虑关税和运费等因素，新西兰进口奶 粉到岸价已非常接近国内奶粉成本价。借鉴新西兰历史上两次干旱对奶价影响，我们保守估计本轮新西兰奶粉仍 有 15%上涨空间，折合进口原奶价格约3.9 元/千克，为国内原奶价格打开短期上涨空间。 ► 养殖成本上涨推动原奶价格未来五年可能升至4.01 元/千克：对于2013 年原奶价格，我们判断受供应偏紧、新西 兰奶粉价格上涨以及国内乳制品可能提价等因素驱动，全年价格区间在3.35 －3.65 元/千克，均价同比上涨5.3%。 对于原奶价格中长期走势，随着2013 年我国原奶供需缺口达到顶峰，2014 －2018 年我国原奶供需缺口将开始回 落，从历史看，在供需缺口呈下行走