二线成长型白酒投资价值分析--20090803.pdf

行业报告 2009 年 8 月 3 日 食品饮料 食品饮料 2009 年月报（第八期） 看好 黄巍 0755 huangwei1@ 洋河启思录：二线白酒成长效仿的标杆 本期月报重要特色：1 ）通过对二线白酒洋河的成长历程分析，解读目前二线白酒 上市公司未来可能出现的成长轨迹，并寻找出下一个洋河；2 ）消费税尘埃落定，深入 分析了不同税基情况对业绩的影响程度，并测算出完全抵消所需的提价幅度。 评级调整： - 投资要点： 行业基本资料 7 月二线白酒市场表现明显强于行业指数及沪深 300 指数。在 6 月一 上市公司家数 45 线白酒表现相对领先行业之后，7 月二线白酒老白干酒、山西汾酒、沱 总市值（亿元） 4026 牌曲酒、酒鬼酒、古井贡酒表现突出。我们认为，在 8 月适度关注啤 占A 股比例（% ） 0.98% 酒投资机遇的同时，9 月开始的一线高端白酒将以一个整体性的板块 平均市盈率（倍） 45.22 机会出现，销量数据同比大幅度增长和提价是其持续性刺激因素。 洋河启思录：二线白酒成长效仿的标杆。洋河为江苏地区第一品牌， 行业表现 改制 6 年来主营收入增长 6 倍，销售净利率从 3.5%提升到 27.7% ，我 （% ） 1M 3M 6M 们将其成功归于 3 点：品牌基础、改制和产品结构升级。对比现有二 食品饮料 6.24 18.26 2.65 线白酒上市公司，老白干、酒鬼酒和古井贡存在较大成长机遇，基于 3 上证综合指数 14.00 28.24 3.52 点理由：1 ）品牌基础仍在。老白干、酒鬼酒和古井贡在当地都有品牌 基础，再次发展具备消费者基础；2 ）改制加速发展进程。改制的完成、 品牌的既有基础以及公司在当地市场存在的提升空间，其再次发展的 12% 10944 进程可以得到加速；3 ）产品结构升级。高端产品的推出可以改变多年 0% 9120 -12% 7296 发展停滞遗留的产品形象和价格紊乱情况，并有利于收入和业绩的大 -24% 5472 -36% 3648 幅度提升。此外，对于汾酒、伊力特、沱牌，对照以上 3 点我们认为 -48% 1824 也存在一定改善空间。 -60% 0 2008-3-31 2008-7-16 2008-11-4 2009-2-24 2~15%提价幅度就可以完全抵消最严消费税税基征收方案。8 月 1 日 成交金额 食品饮料 上证综合指数 开始执行的消费税基按照最严 70%计算，影响幅度排序从小到大为： 山西汾酒6.63%、伊力特 13.30%、贵州茅台 14.00%、水井坊 20.74% 、 相关报告