减档前行，耐力致胜——汽车行业2010年投资策略.pdf

报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 行业报告 减档前行，耐力致胜 ——汽车行业 2010 年投资策略 余 兵 汽车行业高级研究员 86-21 yubing@ 2009 年 11 月 26 日 王德安 汽车行业研究员 86-21 wangdean@ 2009年较高的产销基数将导致明年汽车行业增幅放缓，2010年汽车业将减档前行。如果说2009 年比的是爆发力，那么2010年将是耐力致胜。 1、2008年底我们对09年行业的判断和投资建议是“坡道起步”，09年汽车业热销及行业利润的大增均证明了 汽车行业“坡道成功起步”。我们判断行业09年增长主要原因为：我国已具有广泛的汽车消费能力之基础， 产业政策刺激购买力的充分释放；2009年消费环境的改善；原材料价格处于低位。 2、市场普遍预计 2010 年行业增速为 15%左右，不同的是，我们预计 2010年汽车行业产销增速在 3%左右。我 们认为 2008 年部分购买力在 2009 年释放、微型客货车消费透支，导致 2009 年非正常的高基数。由于 2009 年初较低的基数，预计 2010 年一季度行业仍将保持较高增速，但在二季度后行业增速将放缓。 3、2009 年有产能储备充分的企业获得更快的发展，2010 年厂商表现将分化。我们测算 2010 年轿车全行业产 能利用率在 89%左右，高于 80%的一般安全水平。而产能利用率保持在较高水平有助于价格体系的稳定。 4、预计2010年收入增长幅度在8.9%左右。对行业整体效益影响较大的轿车收入增长幅度在8.8%左右，其中盈 利水平较高的中高档轿车增长幅度在18%左右。结合“关键的10%增长速度”的历史经验，以及来年产销结构、 生产成本的变化，我们推断2010年汽车行业利润总额较2009年增长7.9%左右。 5、由于行业增长速度放缓，2010年汽车业超预期可能降低。2009年汽车股表现出色，且股价表现超前于实际 收入利润回暖，汽车业在本轮周期中的最佳投资时机已过。我们判断2010年汽车板块投资机会小于2009年。 建议降低汽车股配置比率。 6、2010年汽车投资逻辑。寻找2010年汽车业投资亮点遵循的宏观基础有：物流及民间投资处高位；出口回暖； 整车产销结构重心上移。投资机会在于：1）零部件：2010年受益于出口回暖与国内汽车产销结构重心上移， 长期受益于全球汽车零部件产业转移与合资品牌国产化率提升。2）重卡业：2010年受益于投资与物流的高位， 长期则受益于卡车结构优化、卡车质量档次及价格的提升。重卡业具有持久增长耐力。重点个股推荐：福耀 玻璃、中鼎股份、东安动力、中国重汽、潍柴动力。 重点公司盈利预测与投资评级 EPS PE 公司简称 PB 投资建议 2008 年 2009E 2010E 2008 年 2009E 2010E 潍柴动力 2.32 3.95 4.5 26.50 15.56 13.66 4.90 强烈推荐 中鼎股份 0.28 0.52 0.64 48.50 26.12 21.22 7.41 强烈推荐 中国重汽 1.13 1.15 1.66 25.81 25.37 17.57 4.45 强烈推荐 宁波华翔 0.29 0.80 0.44 41.86 15.18 27.59 4.79 强烈推荐 东安动力 0.35 0.69 0.88 47.03 23.86 18.70 3.77 强烈推荐 福耀玻璃 0.12 0.53