创业投资基金激励薪酬机制研究.pdf

一2010年第 8期 ■现代管理科学 ■管理创新 创业投资基金激励薪酬机制研究 ●李建军 摘要：文章认为在创业投资家风险中性的假设下，通过模型分析可以发现：由于创业投资家资金的有限性，纯粹线性 的薪酬合约不能激励创业投资家在基金管理中实现社会有效的投入以及选择最佳的基金组合风险水平；而包含看涨期 权的线性薪酬可以设计适当的执行价格使创业投资家付出社会有效的努力并选择社会最优的基金组合风险水平。表明 通过事前为创业投资家设定一个收益基准，在创业投资家达到收益基准后才参与基金收益分配是一种比纯粹的线性薪 酬更有效的薪酬激励机制。 关键词：创业投资基金；风险中性；纯粹的线性薪酬；包含看涨期权的线性薪酬 一 、 引言 得到最佳的努力投入和风险水平选择为 以往关于创业投资基金薪酬合约 的研究主要停 留在 对薪酬合约构成和影响因素 以及特点等外在形式 的归纳 ． e 寺 还缺乏对各种创业投资基金薪酬机制效率的深入分析 本 盯 吉 垒6h 文主要分析在有限合伙制创业投资基金投资者和管理者 (创业投资家)信息不对称 以及存在委托代理关系的背景 其中h寺 。 下．从薪酬在激励创业投资家努力工作以及适 当控制基金 3．纯粹线性薪酬合约的效率研究。现在假定投资者投 组合风险的角度去 阐明包含看涨期权 的线性薪酬合约相 资资金 I设立创业投资基金．并向创业投资家提供如下线 对于纯粹的线性薪酬合约的效率优势。创业投资基金薪酬 性合约 ： 机制的研究将对我国创业投资基金有限合伙协议的设计 ． s(x)=a+／3x(0fl1)@ 以及完善我国的多层次融资体系具有举足轻重的作用 创业投资家在此薪酬合约下的期望效用为 ： 二、有限合伙制创业投资基金激励模型 arrve2 =a-bSe一—o-2z--28eo-#-e2 EU=E(慨 )一—o％--28e — 我们主要分析两种基本的薪酬模型：纯粹 的线性薪酬 模型和包含看涨期权的线性薪酬模型在激励创业投资家 投资者的期望效用为 ： 基金管理和基金组合风险控制方面的效率。分析的结构如 EV=E[x-(a+flx)]=(1 )e-et 下：先给出不存在创业投资家道德风险情况下 ．基金最优 投资者从激励相容 的角度 出发向创业投资家提供最 的努力投入水平和基金组合的风险选择水平 ．作为纯粹线 大化投资者 自身效用的合约，相当于如下优化问题： 性和约 ，包含看涨期权线性合约效率分析的参考点。接着 max(1-~