利率期限结构教学课件.ppt

到目前为此，我们得到5个不同到期日对应的现货利率，其余的可以通过线性插值方法来得到 第6种债券前4次红利的现值为 最后两次现金流的现值为 99.8-18.018=81.782 假设2.75年的现货利率为 ，则2.25年的现货利率为 从而 得到 5.4 远期利率与将来现货利率之间的关系 确定性市场：投资者确定地知道将来的利率值。 例子： 未来几年中每年的利率 零息债券的价格和到期收益 在确定性市场中，将来的现货利率与远期利率相等. 不管采用什么投资策略，只要投资的期限相等，所得到的收益就相等。 不确定性市场：投资者不知道将来的现货利率 假如投资者仅仅知道到期收益如下表所示，投资者关心第三年的现货利率 仅仅可以知道第三年的远期利率，而第三年的远期利率不一定就等于第三年的现货利率，甚至也不等于第三年的期望现货利率。 只有当而第三年的远期利率等于第三年的现货利率时，采用一次性到期策略和滚动策略所得到的收益才相等。 远期利率是否等于现货利率依赖于投资者愿意承担风险的程度，以及愿意投资在与投资时间不相匹配的债券上的程度。 短期投资者 长期投资者 6. 利率期限结构描述 把利率表示为到期日的函数，用以体现不同到期日利率的方式称为利率的期限结构 第一个问题：为什么不同期限的现货利率不同？ 第二个问题：为什么这种不同会随着时间的变化而变化，为什么有时长期现货利率比短期现货利率高，而有时又正好相反？ Upward Sloping Maturity Flat Maturity Downward Maturity 7. 期限结构理论 7.1 无偏期望理论 无偏期望理论(the unbiased expectations theory)又称纯期望理论。该理论认为，远期利率反映了广大投资者对将来现货利率的某种预期。因此，随着期限的增加而增加的现货利率，说明了大部分投资者预期将来的现货利率将上涨。相反，随着时间的增加而递减的现货利率，说明了大部分投资者预期将来的现货利率将下跌。 上涨的收益曲线 例：一年的现货利率为7%，两年的现货利率为8%，为什么这两个现货利率不同？等价地，为什么收益曲线是上涨的？ 现在投资1块钱，有两种投资策略 一次性到期策略 滚动投资策略：先投资一年，得到 再投资一年，预期现货利率 为 1）10%： 所以10%不能代表大众的预期 2）6%： 同样，6%也不能代表大众的预期 3）9.01% 无偏期望理论认为将来现货利率的预期值正好等于远期利率，用式子表示为： 由远期利率的定义有： 因此，大众预期一年期现货利率将上涨是期限结构上扬的原因；而大众预期一年期现货利率将下降是期限结构下降的原因。 为什么大众预期预期现货利率将变化？ 7.2 易变性偏好理论 易变性偏好理论(the liquidity preference theory)认为投资者主要对购买短期债券有兴趣。即使有些投资者长时间的持有债券，但他们仍然偏好于持有较短期债券。原因在于，如果他们持有较短期债券，那么，一旦他们提前需要资金时，他们所遇到的价格风险会更小。 例如，一个将进行两年投资的投资者会采取滚动投资策略，即，先投资一年，在第二年初连本带息再投资一年。这样，一旦提前需要资金时，他在第一年末会有一定数量的现金。但是，如果他采用的是一步到位的到期投资策略，即购买两年期的债券，那么，在第一年末提前需要现金时，他不得不去市场上卖掉债券。如果这时的价格很低，他就会遭受大的损失。因此，到期投资策略具有滚动投资策略没有的额外风险。所以，作为投资者而言，会偏好于短期债券。能够让投资者去购买长期债券的唯一方式就是使他相信长期债券的回报会更高，即，贷款者为了吸引投资者去购买长期债券，不得不以较高期望回报的形式支付给投资者一种风险酬金。 作为贷款者，他们是愿意支付这种风险酬金的。首先，频繁的进行融资需要宣传、管理等大量的费用，而通过发行长期债券能够大量减少这种成本。其次，贷款者不愿意在将来以更高的利率进行再融资，所以，他认为长期债券比短期债券更具风险性。 远期利率与将来的期望现货利率之间的差称为易变性酬金(liquidity premium)。这种酬金是用来补偿投资者购买更长期限债券的一种额外回报率。例如，以 表示从现在开始一年以后到从现在开始两年以后这一年之间的易变性酬金，则 例子：一年的现货利率为7%，两年的现货利率为8%，只有当一次性到期策略的期望回报率高于滚动策略的期望回报率时，投资者才选择一次性到期策略，这说明，期望现货率低于远期利率，假设为8.6%，则易变性酬金为9.01%-8.6%=0.41%