第四章财务估价财务管理西南财经大学.ppt

* * * * * * * * 基本性质：置信区间相同时，置信概率越大，风险越小；置信概率相同时，置信区间越大，风险越大。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 3、多证券组合的报酬与风险 （1）组合的期望报酬率E（RP）＝ Wj E（Rj） （2）组合的方差σP2＝∑ [ RP－E（RP）]2×Pi ＝∑ [ Wj Rj－ Wj E（Rj）]2 ×Pi ＝∑ { Wj[Rj－ E（Rj）] }2 ×Pi ＝ {Wj[Rj－ E（Rj）] }2 ×Pi＋ Wj Wk [Rj－E（Rj）][Rk－E（Rk）] ×Pi ＝ (Wjσj )2＋ WjWkσj k ＝ WjWkσj k 第四章 财务估价 第四节 投资的风险价值 * 若定义： W＝（W1，W2，…，Wm） R＝（E（R1），E（R2），…，E（R m）） 则：投资组合P的期望报酬率和方差可表示为： （1）组合的期望报酬率E（RP）＝W·R′ （2）组合的方差σP2＝W·σcov·W′ 第四章 财务估价 第四节 投资的风险价值 （1）组合的期望报酬率E（RP）＝ Wj E（Rj） （2）组合的方差σP2 ＝ WjWkσj k * 设有A、B和C三种证券，期望报酬率分别为：E(RA)＝6％，E(RB)＝10％，E(RC)＝18％。各证券之间的协方差矩阵为： 第四章 财务估价 第四节 投资的风险价值 如果以这三种证券组成证券投资组合P，并且组合P中各证券的比重分别为：W1＝0.3，W2＝0.4，W3＝0.3。有： 组合的期望报酬率 E（RP）＝W·R′＝11.2% 组合的方差σP2＝W·σcov·W ′＝16.95% ＝（0.4117）2 * 1、风险控制结论 （1）组合的期望报酬率不受证券间相关程度的影响，只是各证券报酬率的加权平均数。 （2）组合的风险与相关系数密切相关，正相关程度越小，组合产生的风险分散效应越大。 1）相关系数为＋1时，组合不会产生风险分散效应，组合的方差是各证券方差的加权平均数。 2）只要相关系数＜1，组合有可能产生风险分散效应，组合风险可能小于各证券的风险。 （3）各证券完全负相关时，组合风险最小。在此基础上通过调整比重，可以使组合的风险为零。 （三）投资组合的公司风险控制 * 第四章 财务估价 第四节 投资的风险价值 2、有效组合与有效边界 · 有效组合（Efficient Set）：按相同报酬率水平下风险最小化或相同风险水平下报酬率最大化原则建立起来的投资组合 · 有效边界（Efficient Frontier）：报酬与风险有效组合点连接而成的轨迹 * C E（RP） σP r＝－1 －1＜r＜＋1 r＝＋1 A（证券j，100%） B（证券k，100%） D 最小方差组合 E F G 不同投资比重组合的报酬率和风险 （1）相关系数＜1，就存在风险分散化效应。相关系数越小，风险分散化效应就越强，组合的风险越小。 （2）曲线弯曲顶点，是最小方差组合。最小方差以下的组合，是无效投资组合。 （3）投资比重相同时，投资组合的报酬率相同，但组合的风险不同。相关系数越小，组合的风险越小。 * （四）资本市场线（CML：Capital Market Line） 1、投资者的效用无差异曲线 风险厌恶者的效用无差异曲线 E（RP） σP C G M B S1 S2 S3 尽管CG是有效边界，线上所有投资组合都是有效组合，但M点才是符合投资者要求的最优投资组合。 * 2、CML的主要假设 （1）不考虑交易费用和税金，市场完全有效； （2）不存在证券零股交易的限制，每个投资者都可以买卖任何交易单位的证券； （3）投资者可以按无风险报酬率来借贷资金，从事证券买卖。 （四）资本市场线（CML：Capital Market Line） * 3、借贷的含义