经济结构调整中必须清除浮躁与沙砾.doc

经济结构调整中必须清除浮躁与沙砾 　　在危机后和后危机时代，经济转型应当是全球各个国家的首要经济任务。转型的根本目的在于放弃过去的经济发展模式和经济增长路径。而为了完成这个目标，则需要循序渐进地清除过去经济结构中的不健康因素。 　　国际上做的，第一步是遏制直接导致刺激泡沫产生的机制。主要有：首先，加强监管机构对于金融机构的监管，美国则是赋予美联储更多的监管权限，并且试图解决“太大而不能倒”的问题；而欧洲则首先是限制银行家们的天价薪酬，以斩断诱惑银行家们为了高额薪酬去追求风险和泡沫的机制。其次是加强对于金融机构的监管，在欧盟范围内成立新的监管机构。第三是尝试开征金融交易税（托宾税）等等。而国际上，加快实施《巴塞尔协议》，提高银行业和保险业的资本充足率，防止出现雷曼兄弟公司那样的挤兑破产风险。这些措施，对于防止已知的一些金融风险可能会有所作用，而对于能否防止未知的金融风险或者是其他类型的经济和社会风险尚不可知。 　　以上措施，是对于造成金融危机的直接风险因素进行清除，也可以算是经济转型所必须的环节。而第二步，则是清除导致金融和经济风险与泡沫的要素市场的不健康因素。这一步措施，则是对于上述防止金融风险与泡沫的监管措施的升级。 　　早在年月，LIBOR利率被操纵的消息被披露出来，震动全球金融界。这是因为LIBOR利率是全球各个金融市场利率定价的基础，也是所有金融衍生市场价格决定所要依托的基础，与全球天文数字般的金融交易额紧密联系。丑闻曝光后，英国开始对于LIBOR参与机构和人员进行调查，并且改革LIBOR形成机制。通过LIBOR利率形成机制的透明化，以及参与人员和机构的利益切割，LIBOR利率也许更公正、公平，也就更接近市场真实的、均衡的利率水平，不再被人为地扭曲，因此也许能重新赢得市场的信任，也就对于经济转型和发展起到正面的作用。 　　显然，全球对于基础利率的形成机制的调查、监管和改革将会深入，将会有助于金融市场利率要素的净化，必将有利于经济转型。除了金融市场，商品市场要素的净化过程也已经开始。年月中旬有报道称，欧盟委员会采取了突袭方式，对数家石油巨头和一家石油价格等资讯的发布公司进行了调查，调查的理由是这些公司可能密谋为价格资讯报道机构提供扭曲的价格，以操纵一些石油和生物燃料产品的价格。欧委会称，操纵可能从年就已开始，并且可能已对价格产生了巨大的影响，给最终消费者造成了潜在的损失。商品要素市场的净化，也是经济转型过程不可或缺的一步。 　　可以说，风险和泡沫的预防、要素市场的净化，这是经济转型过程整个链条中的其中两个环节，发达经济体的经济转型尚在进行之中。而作为新兴经济体，中国同样面临着经济转型的问题。中国经济转型，就是要解决以GDP为主要目标带来的产能过剩、依赖外需和投资、内需严重不足等经济结构失衡问题。而中国进行经济转型，同样需要解决要素市场的健康问题。 　　月中旬以来，中国银行(,股吧)间隔夜利率飙升，流动性突然遇到一些障碍。这一现象说明中国的利率要素市场的形成机制、透明度等等问题，都有必要进行优化。只有利率要素市场公正、透明，进而中国的投融资机制也才能适应经济转型的需要。而要素市场的净化，不妨参考发达经济体在利率市场上的要素净化的经验和做法。 　　（作者单位：东航国际金融公司） 经济绝处逢生 商品市场否极泰来 　　近期外围市场可谓热闹非凡，一边是伯南克与华尔街喜闻乐见的美股迭创新高，另一边则是日本央行东施效颦所引发的日元和日经颤动癫狂；相对而言，国内除了房地产体温不降反升外，无论经济、政策还是市场，均显得异常冷清。 　　基于宏观与微观层面的新情况，我们对商品和A股看空的思路正在发生改变。 　　首先，经济低迷的本质在于生产力的衰减，高流动性与实体经济的背离并非中国独有。自年金融危机以来，各国均采取了超极端的反周期政策中美领衔，欧洲随后，日本追尾。正是由于时间窗口的不规律和不协调，才导致全球经济的极度不稳定和金融市场的大动荡。倘若将各国反周期政策的时间表比喻为一个开关，横向比较来看，唯有中国完成了开和关的动作，美国则一直在加码。从这个角度来讲，全球仅有中国恢复到了正常状态，过去三年的经济下行基本可看做是主动降速的过程，这与境内外机构强烈沽空中国的逻辑完全相反。 　　由此可知，缺乏流动性支撑的A股与不断打鸡血的美股始于年下半年的背离再自然不过了。 　　此外，美国经济的真实状况也并非渲染的强劲。以失业率为例，我们看到的正节节下降的失业率其实只是版本之一，而另一个版本即长期失业人数（失业周及以上）占总失业人数比例至今仍维持在%的历史高位。换言之，新增就业其实是以聘期周以内的中短期就业为主。另一个衡量经济增长的重要指标每小时单位产出，根据美国劳工部对-年、-年、-年、-年、-年共个阶段的测算结果，目前正处于二战后历史最低水平。 　　其次