货币不会再紧 流动性有限改善.doc

论文检测 qwe LQWU 货币不会再紧 流动性有限改善 尽管前两月信贷投放不及预期，但从侧面印证了市场对未来货币放松的期待。我们认为，今年全年信贷规模仍将超过去年水平，而在经济增速筑底过程中，M1、M2增速差异暂时难以收窄，短期流动性格局有所改善但总体依然处于相对偏紧状态。 货币不会再紧 得到验证 从历史经验看，2月份新增信贷水平通常比1月份有较大幅度回落，季度间新增信贷规模变动也是如此。 但从实际情况看，2月新增信贷环比仅略微减少，同比则多增2824亿元，打破季节性波动规律，说明市场普遍预期的 货币不会再度趋紧 得以验证。我们认为，货币政策趋向有限放松，未来新增信贷将不太有同比减少现象出现，全年信贷新增规模很可能超越去年水平;同时，始于2011年下半年的表外转表内进程还未结束，商业银行规范授信经营业务，逐步将表内业务转为表内贷款，将增强信贷增长的相对稳定性。 货币结构差距将延续 在中国，货币波动主要受宏观经济状况影响，货币结构(M1-M2)变动在中国可以反映宏观经济状况。经济周期推动货币结构变化，中国货币结构和经济状况间的一般规律是：经济周期上升初期M2超M1增长;经济到达顶点后，M1将超过M2增长;经济进入衰退期后，M1将以比M2更快的速度下降，直至穿越M2。经济周期和货币结构间联系的经济基础是：中国经济周期主要体现为投资周期，经济上升阶段投资上升带动M2超M1增长;经济繁荣带旺需求，导致M1反超M2。 自2011年中国经济再次进入下降通道以来，M2和M1间的差距持续扩大。2011年4季度以来，伴随经济状况持续恶化，不同层次货币增速间差距加速扩大。2012年2月份，M1和M2间差距扩大趋势企稳。但是，由于经济增速放缓趋势仍在延续，M1-M2间的差距仍将维持目前态势，暂时不会缩小。从M1和M2增速的平滑曲线走势看，M1虽然已在历史低位，但仍没有企稳迹象;而M2虽然较高，但已呈现出明显的企稳迹象。在经济没有持续向好前，货币结构差距仍将延续。货币政策改变，仅会导致货币结构的短期波动， 货币金叉 不会出现。 流动性紧张格局有限改善 由于2月份货币当局下调了准备金，短期流动性紧张格局有所缓解。2月份,银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.38%，比上月低0.99个百分点;质押式债券回购月加权平均利率为3.58%，比上月低1.10个百分点。 准备金调低在降低了资金成本的同时，也推动了银行间市场流动性紧张格局的持续改善。银行间市场的流动性紧张格局，自2011年11月中旬达到顶点以来，伴随着商业银行对负债业务开拓力度的加大，得以持续缓解。从资金需求端看，实体经济活动的放缓，减少了商业银行信贷反弹的可能，资金需求将持续偏弱。从资金供给端看，准备金下降带来资金释出效应仍将持续。因此，银行间市场流动性改善趋势短期仍将持续。但从整体上看，改善有限，相对于2009年和2010年的宽裕时期，当前流动性仍然处于偏紧状态。 最高院依法裁定不核准吴英死刑，将案件发回浙江省高院重审。最高院认为，吴英的一、二审判决正确，吴英归案后如实供述所犯罪行，并供述了其贿赂多名公务人员的事实，综合全案考虑，对吴英判处死刑可不立即执行。 当前吴英保命是基于最高院把吴英检举认定为立功，反映集资诈骗罪等经济犯罪不适用死刑，并未借吴英案鲜活个案而获突破，民间融资也未因吴英案而走出罪与非罪的困惑，尽管非暴力犯罪不适用死刑乃国际趋势。而吴英案带来的经济社会创伤却真实存在，这种创伤就在于民间融资的金融传销化风险，可见该案已非仅是个法律定性问题，其本质上是一个中国金融市场 的规范性命题。 坦率而言，民间融资金融传销化隐患，并不在于民间高利贷，其本质上为，在缺乏《民间融资法》、《民间融资实施细则》等的规范下，基于亲缘、地缘等小型社群熟人间的民间借贷，以熟人间的小众口碑信誉运行于公众市场，必然难以规避信息不对称藩篱，从而潜伏着劣币驱逐优币的格雷欣效应冲击。殊不知，在民间市场借贷双方自愿下，高利率主要源自民间市场的高风险溢价，即只有在高利率下方能覆盖风险，产生交易，否则民间市场也就会因贷款人风险不可控和无法补偿而萎靡。 民间融资具有流动性纾困和期短额小两大特征，而不适用固产投资。但由于正规金融市场融资不畅，民间融资成为私企固产投资重要来源，而为缓解固产投资长期化与民间借贷期短量小之矛盾，金融掮客和拆东补西的时差交易随之而生，使真正进行流动性纾困的企业不堪高利率趋向退出，而击鼓传花的高风险投资者允诺高息主导民间市场，使民间市场柠檬化。 以吴英案为例，尽管吴英的直接贷款人只有11人，但这些人实际为金融掮客，这使吴英集资事实上是以吴英为金字塔尖、其他11人为塔腰的松散庞氏金融。 而一旦吴英以集资诈骗罪被定罪，而其他11人以非法吸收公众存款罪被定罪，位于塔基的出资者