利率市场化怎样才不出乱子.doc

论文检测 qwe LQWU 利率市场化怎样才不出乱子 张岸元 李世刚 细读政府工作报告的金融部分，有几处值得关注。 一是没有出现人民币国际化这一概念，只是提及跨境贸易人民币结算和香港离岸业务。近两年来，人民币国际化快速推进，香港离岸市场规模急速扩大，与此同时，国内汇率、利率、资本项目开放等改革相对迟滞。国内外部分机构及学者针对这种回避改革，试图直接通过人民币结算、离岸市场推进国际化的政策操作，提出相当负面的评价。政府工作报告中没有正面触及国际化的概念，也许是试图回避这些争论 毕竟随着境内外人民币升值预期的逐步消失，人民币国际化能走多远，前景尚不明朗。 二是对汇率市场化改革和资本项目开放仅沿用传统表述。应该说，关于人民币汇率、资本项目及外汇储备的研究已经相当充分，决策的依据不是经济考虑，而是政治考量，在政府工作报告中只能做原则表述。 三是关于利率市场化改革一带而过，既无路线图，又无时间表。利率管制是当下中国经济金融运行中的诸恶之源，投资拉动、信贷冲动、国有经济膨胀、收入分配失衡、金融风险积聚等背后，都有利率管制因素作祟;体制内外利率并轨，其意义不逊于上世纪80年代的价格并轨。关于利率市场化路径的研究建议林林总总。主张渐进推进、存款管住上限、贷款管住下限者有之，主张同时放开贷款、存款利率者亦有之;主张先利率市场化再汇率自由化者有之，主张同时放开或彼此不相干者亦有之。此外，关于存款保险、优先发展理财产品替代传统银行资产、先行培育地方中小金融机构的建议，也不鲜见。 回顾上世纪80年代美、日利率市场化进程，在通胀高企、市场利率飙升背景下，利率管制和金融创新不再兼容，金融脱媒愈演愈烈。存款方面，货币市场共同基金MMFs、大额存单CDs等工具规模快速增长、分流效应明显。贷款方面，高风险、高收益贷款比重持续提高，当时盛行的拉美国家贷款、杠杆收购贷款、垃圾债券等业务占比激增。类比我国，现已出现存款理财化和贷款证券化等趋势，表明利率市场化定价的领域不断扩大。 笔者以为，除通过理财和资产证券化渠道腾挪出部分空间外，债券市场的扩容也是利率市场化的重要支撑，甚至 只有通过债券市场置换出相当一部分贷款存量 利率市场化才不至于出乱子。因为，无论采取何种路径，利率市场化初期将不可避免地出现利率水平上升，存贷利差在短期内明显缩小，从美日经验看，短期存贷差缩窄最多可达30%，长期平均水平缩窄15%。海量银行资产存量将面临重新估值，包括融资平台债务在内的巨量信贷资产将要承受市场化利率的考验。 一个可取的方案，是在利率市场化改革之前，先大量发行企业债等债券置换出一部分贷款存量，延长还债期限、锁定利率水平，帮助这批还贷者逃脱利率市场化冲击。 利率市场化改革之后，存量债券的收益率将会上升，债券持有者会面临资产损失。此外，不可能所有潜在的银行危险客户都能够发债置换，因此银行还是要提高坏账拨备。风险依然存在，但毕竟有了债券市场的分担，银行体系不至于库容太大，受到过于集中的冲击。这一过程对于银行的资产池子来说，就像在洪峰到来之前腾出部分库容，以便容纳新存贷款利率水平的资产。 损失总是要发生，改革的代价总是存在，就看是谁埋单。如果未来银行仍是相关债券的主要持有者，风险仍将集中在银行体系，只不过呆坏账和债券价值减记的记账处理方式不同而已。(作者系发改委经济研究所财政金融室主任、发改委经济研究所财政金融室博士) 最高院依法裁定不核准吴英死刑，将案件发回浙江省高院重审。最高院认为，吴英的一、二审判决正确，吴英归案后如实供述所犯罪行，并供述了其贿赂多名公务人员的事实，综合全案考虑，对吴英判处死刑可不立即执行。 当前吴英保命是基于最高院把吴英检举认定为立功，反映集资诈骗罪等经济犯罪不适用死刑，并未借吴英案鲜活个案而获突破，民间融资也未因吴英案而走出罪与非罪的困惑，尽管非暴力犯罪不适用死刑乃国际趋势。而吴英案带来的经济社会创伤却真实存在，这种创伤就在于民间融资的金融传销化风险，可见该案已非仅是个法律定性问题，其本质上是一个中国金融市场 的规范性命题。 坦率而言，民间融资金融传销化隐患，并不在于民间高利贷，其本质上为，在缺乏《民间融资法》、《民间融资实施细则》等的规范下，基于亲缘、地缘等小型社群熟人间的民间借贷，以熟人间的小众口碑信誉运行于公众市场，必然难以规避信息不对称藩篱，从而潜伏着劣币驱逐优币的格雷欣效应冲击。殊不知，在民间市场借贷双方自愿下，高利率主要源自民间市场的高风险溢价，即只有在高利率下方能覆盖风险，产生交易，否则民间市场也就会因贷款人风险不可控和无法补偿而萎靡。 民间融资具有流动性纾困和期短额小两大特征，而不适用固产投资。但由于正规金融市场融资不畅，民间融资成为私企固产投资重要来源，而为缓解固产投资长期化与民间借贷期短量小之矛盾，金融掮客和拆东