第九章-融资管理-2011.ppt

资本结构 资本结构：债务与权益的比例，也可以说是负债的比例。 不同的债务与权益比例，导致不同的资本成本，从而影响企业价值。 负债是把双刃剑：成本低、破产风险。因此，需要权衡，找到一个适当的比例。 时间：1958MM定理以前 解释：净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本的成本均不受财务杠杆影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。 缺陷：这种理论基本上未考虑负债的财务风险因素，认为负债对企业总是有利的，负债为100%时企业价值最大。这种结论与现实是不相符的。 净收益理论 时间：1958MM定理以前 解释： 营业收益理论隐含这样的假设：即负债的资本成本不变而股票的资本成本会随负债的增加而上升，同时认为负债的资本成本小于股票的资本成本，结果使加权平均资本成本不变。即债务比重增加，债务降低的成本与权益增加的成本相互抵消。 缺陷：这种理论基本上未考虑负债的财务风险因素，认为负债对企业总是有利的，负债为100%时企业价值最大。这种结论与现实是不相符的。 净营业收益理论 时间：1958MM定理 解释：该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升。但是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的上升共同作用，使加权平均资本成本上升加快。这样加权平均资本成本线呈现U型结构，加权平均资本成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资本成本的最低点，这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。 折中理论 时间：1958MM定理 解释：就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。 缺陷：税收的列支的先后、破产的可能性、对经理行为的制约、维持生活的挑战。良好的企业形象、企业控制权等五个方面的因素表明：股权资本筹资和债券筹资对企业收益的影响不同，进而直接或间接地影响企业市场的总价值。 前提：无税，无交易成本，个人和企业借贷成本一样 注释：之前资本机构理论描述性的，MM首次将它模型式地理论化。 MM理论 MM定理图 权衡理论 企业最优的资本结构是在负债的税收利益和破产成本之间进行权衡的结果。权衡理论认为，负债企业市场价值等于无负债企业市场价值加上负债的税收收益，再减去财务困境成本。 破产风险和信息完全 企业负债水平 A B 企业破产成本现值 免税价值 有负债企业价值曲线 每股收益分析法 每股收益分析法是利用每股收益无差别点进行资本结构决策的方法。 每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。 举例 A企业资本来源为普通股（面值1元，800万股）与3000万债务（利率=10%）。该公司拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万，预期投产后每年可增加营业利润（息税前利润EBIT）400万。该项目备选筹资方案三个： （1）利率11%发行债券； （2）按面值发行股利率12%的优先股； （3）按20元/股的价格增发普通股 该公司当前EBIT=1600万，所得税率=40%，证券发行费为0。 要求：（1）计算不同筹资方案后的普通股每股收益（以书上表格形式）；（2）计算普通股与债券筹资，以及优先股与普通股的每股收益无差别点；（3）计算筹资前的财务杠杆和按三种方案筹资后的财务杠杆；（4）据上计算，应选择哪一种方案；（5）如果新产品可提供1000万或4000万新增营业利润，不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方案？ 思路：息税前利润——每股盈余 项目 发行债券 增发普通股 息税前利润（万元） 1600＋400＝2000 2000 现有债务利息 3000×10%＝300 300 新增债务利息 4000×11%＝440 0 税前利润 1260 1700 所得税 1260×25%＝315 425 税后利润 945 1275 股数（万股） 800 800＋4000/20＝1000 每股收益（元/股） 1.18 1.28 （2）增发普通股和债券筹资的每