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创业板上市公司超募资金的影响因素与使用效率研究 摘 要 2009 10月我国正式推出创业板，为解决中小企业融资难题提供了创 新途径。截至2014 底，已有407家企业成功登陆创业板，随着创业板 规模不断壮大，高市盈率、高发行价、高超募现象逐渐凸显，引起社会广泛 关注；在资金使用上，巨额募集资金闲置、高管套现、过度投资等问题表现 明显，致使募集资金使用效率低下。因此，对创业板超募问题的研究具有深 刻的理论意义与现实意义。 本文在理论分析基础上，统计分析超募现状，发现2010年我国创业板 市场极度狂热，上市公司117家，计划募集资金289.12亿元，实际募集资 金净额910.36亿元，超募资金高达621.24亿元，平均超募金额5.31亿元。 本文选取2009 10月至2012 底上市的355家公司作为样本，通过构 建回归模型，分析我国创业板上市公司超募资金的影响因素。结果发现，企 业能力、企业规模、新股发行价和承销商声誉与超募程度正相关；股权集中 度和新股上市首日换手率与超募程度负相关。 超募现象是中国创业板现阶段的普遍现象，追根溯源对其进行成因分 析，有利于降低超募程度，但这需要一定时间才能见效。本文认为，现阶段 最重要的是上市公司超募资金使用问题。通过统计分析了解创业板上市公司 超募资金的使用情况与收益情况，发现我国创业板上市公司IPO后，普遍 拥有大量的自由现金流而使用效率却不理想，管理层的过度投资或者投资不 足行为，致使资本市场资源配置效率低下。运用DEA模型对创业板上市公 司超募资金使用效率进行实证分析。结果发现，28家企业中仅有三家企业 的综合效率均值为 ，即1 11%实现DEA有效；而效率值介于0.9~1之间的 边际效率单位仅为五家公司，占比18%，对其投入-产出稍作调整即可实现 DEA有效，因此仍有七成以上的创业板上市公司坐拥巨额超募资金却无所 作为，究其原因主要是投资配比失衡导致技术效率或规模效率单方面偏低， 最终影响综合效率。 鉴于创业板上市公司影响因素与使用效率的实证分析结果，本文以有效 约束超募程度并提高超募资金使用效率为目的，提出以下治理建议：变革新 I 股发行制度，遏制高股价；优化公司治理结构，建立股权制衡机制；调整公 司资本结构，发挥财务杠杆作用；规范和引导投资者行为，倡导理性投资。 关键词：创业板，IPO，超募资金，使用效率，DEA II TheResearchontheInfluenceFactorsand EfficiencyoftheOver-raisedFundsofGEM ListedCompanies ABSTRACT In2009October,Chinaformall launchedtheGEM,providesaninnovative wa tosolvethefinancingproblemofsmallandmedium-sizedenterprises.Atof the end of 2014, 407 enterprises had been public. With the growing size,high price earningsratio, high issueprice, performance superb offering conspicuous phenomenon caused widespread concern. While huge idle raised funds, executives cashed in, the over investment exposed gradually, resulting in inefficient use of fund.Therefore, it is ver important to stud on superraised problems, which has both the profound theor significance and practical