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Chapter 10利率衍生商品 薛立言、劉亞秋 利率衍生商品 第一節 遠期利率與債券合約 第二節 利率交換 第三節 利率與債券期貨 第四節 利率與債券選擇權 遠期合約(Forwards) 以預先約定的價格，在未來特定時點進行標的交割之合約 店頭市場商品，交易對手風險 遠期利率合約(Forward Rate Agreement) 交易標的為利率 遠期債券合約(Forward Bond Agreement) 交易標的為債券 遠期利率合約( FRA) 買賣雙方針對未來某時點之特定期限的利率作成協定，並在未來進行利息結算的合約 可以保護市場參與者免於受到非預期利率變化所帶來的衝擊 FRA如同一個在未來進行交割的借貸合約 “借款者”為FRA的買方 “貸款者”為FRA的賣方 “借款金額” 為FRA的名目本金，是作為利息結算的基礎 利用FRA避險 買進FRA可以鎖定未來資金成本 規避未來利率上漲之風險 賣出FRA可以鎖定未來投資收益 規避未來利率下跌之風險 FRA交易釋例 A公司與B銀行約定在六個月後向B銀行融資$5,000,000，為期三個月，約定利率為3.50% A公司為買方(借款） B銀行為賣方(貸款) 若六個月後，市場利率上升至3.85% 買方獲利(賣方應付給買方) 若六個月後，市場利率下跌至3.25% 賣方獲利(買方應付給賣方) FRA的重要日期 交易日(Trading Day)：簽定合約 交割日(Settlement Day)：進行結算 到期日(Maturity Day)： “借貸”期間終止 3 x 9 FRA:合約期間 3個月，借貸期間6個月 1 x 10 FRA:合約期間1個月，借貸期間 9個月 FRA交割金額 FRA是在交割日(t1)進行結算 A =名目本金 r(t1, t2) = 期限為(t2 – t1)的即期利率 R = 約定利率 T/B = 借貸期間佔一年的百分比，?T為借貸期間天數，B為一年的總天數 FRA交割金額釋例 3 ×12 FRA，金額為$50,000,000，約定利率6% 在三個月後，市場中的九個月期即期利率為7%，此FRA的結算金額為何？ 假設借貸期間共273天，Actual/Actual FRA的評價 VFRA ：FRA在交割日前任一時點的價值 afb 所代表市場上a 期間後b期限的遠期利率 遠期債券合約 針對特定債券的遠期買賣協定 參考第六章 “債券遠期交易” 遠期債券價格的決定 持有成本理論 遠期債券價格釋例 [例]央債95-1的票面利率為1.75%，市場交易價格是$99.745，含息價格則為$100.50 若十天期的RP利率為1.25%，則以央債95-1為標的之十天期的遠期債券價格是多少？ 利率交換 Interest Rate Swap 交易雙方約定在未來互換現金流量 交換形式有固定換浮動、固定換固定、及浮動換浮動(基差交換)等 依慣例，支付固定利率者為買方，支付浮動利率者為賣方 利率交換的報價 以三年期為例，交易商若是付固定，則付3.15%；若是收固定，則收3.25% 買賣價差(Bid-Ask Spread)等於0.1% 是交易商提供利率交換服務之報償 利率交換的重要日期 在每一期的期初，該期的浮動利率就已確定 利率交換是在每期期末以淨額交割 浮動利率固定利率，賣方支付給買方 浮動利率固定利率，買方支付給賣方 利率交換的功能 改變未來的現金流量型態，資產負債管理與風險規避的利器 調整存續期間 買進IRS(付固定、收浮動)?縮短存續期間 賣出IRS(收固定、付浮動)?增長存續期間 規避利率風險 擔心利率下滑，賣出IRS 擔心利率上升，買進IRS 降低資金成本 利用交換雙方的相對融資優勢 相對優勢釋例 AA公司在固定融資成本上有較大的相對優勢 由AA公司發行固定利率債券，BB公司發行浮動利率債券 透過IRS，AA公司付浮動(LIBOR)，BB公司付固定(4.05%) IRS的評價 利率交換價值(VIRS) 相同期限與面額之浮動利率債券的價值(Vfloater)減去固定利率債券的價值(Vfix) IRS評價釋例 3.45%固定利率交換LIBOR，每半年交換一次 合約金額$30,000,000，期限兩年；市場半年、一年、一年半及兩年期即期利率為3.1%、3.45%、3.6%及3.95%，LIBOR為3.1% 交換利率的決定 交換利率相當於一個具有相同期限之平價債券的殖利率(或票面利率) 可以透過即期利率曲線算出平價債券殖利率 [參考例10-5] 期貨交易運作機制 每日結算 每日計算當日收益或損失，並立即反映在交易帳戶的結餘金額上 保證金要求 在建立期貨部位時，必須繳交期初保證金 當帳戶保證金餘額低於預定之維持保證金水準時，投資人必須立即