2011中证期货一季度宏观简评二季度展望.pdf

2011 年 04 月 15 日 宏观策略·专题报告 中证期货宏观策略专题报告 一季度宏观经济简评及二季度展望—— 需求放缓 通胀依旧高企 中证期货研究部 周晋 邮件：zhoujin@ 要点： 从一季度总体经济运行情况来看，经济继续维持稳定增长。一季度经济同比增长 9.7%，从当季同比 数据看，GDP 增速从去年一季度的 11.9%放缓至今年一季度的 9.7%，虽然经济增速依然处于 9%-10% 的高增长区间，但呈现逐步放缓之势。从消费、投资、进口看，均能找到需求放缓的迹象。 3 月份 CPI 同比增长5.3%，再创此轮通胀的新高。其中食品类价格上涨 11.7%，非食品类上涨 2.7% 。 食品类涨幅平此轮通胀高点，而非食品类涨幅再创历史新高。通胀呈继续扩大之势。这也印证了我 们此前报告所说的，食品类价格内部扩散（农产品内部—肉禽类价格）和食品类向非食品类通胀的 扩散态势。目前通胀的发展趋势，无疑朝着我们所说的方向发展。 3 月份新增人民币贷款 6794 亿元，一季度新增 2.24 亿元，同比少增 3524 亿元。新增贷款全年规模 在 6.5-7.5 万亿，按照 3:3:2:2 的投放规律看，一季度2.24 亿的新增信贷规模稍超预期，预计后期信 贷收紧政策还将继续，新增贷款将继续放缓。3 月份 M1 、M2 增速分别为 15%、16.6%，按照央行 M216%左右的目标，M2 还有进一步回落的空间。4 月份公开市场到期金额逾 9000 亿，流动性压力 尚存。 我们的结论是，通胀将依然高企，经济放缓之势无法阻挡。面对 4 月公开市场到期资金和外来流动 性，市场紧缩压力不可谓不大。我们预计，2 季度依然将引来数量型工具和价格型工具的调控，预 计 2 次准备金调整和一次利率的调整 Page 1 敬请参阅附件中之免责声明 中证期货宏观策略专题报告 需求回落 经济呈放缓迹象 从一季度总体经济运行情况来看，经济继续维持稳定增长。一季度经济同比增长 9.7%，从当季同 比数据看，GDP 增速从去年一季度的 11.9%放缓至今年一季度的 9.7%，虽然经济增速依然处于 9%-10% 的高增长区间，但呈现逐步放缓之势。 一、受政策影响消费萎靡 一季度社会零售品总额同比增长 16.3%，消费在经历2 月份的超预期回落后，3 月当月增速回升至 17.4%。消费在收到汽车限购，家电等优惠政策推出以及房地产市场调控的影响下，有所回落。汽车在 经历连续几年的销售旺季后，自去年 12 月北京出台汽车限购政策，一季度汽车销量增速回落至 10%以 下。从限额以上批发和零售业零售额数据来看，家用电器、家具、汽车零售增速均回落至近两年以来 的低点。预计汽车限购政策难以退出，而家电方面新的优惠政策暂时尚未出台，在这种情况下，短期 内消费难以存在显著提振；另一方面，通胀的不断高企，食品类支出的增多，对耐用品消费也存在一 定挤出效应。消费或许将继续回落。 图 1： 社会零售品总额累计同比 % 图2 ： 主要耐用品消费累计同比 % 零售额:家用电器和音像器材类:累计同比 零售额:家具类:累计同比 零售额:汽车类:累计同比 90 90 80