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金融系 高洁 办公室：1311 电话:O) 邮箱：tgj1@ 课程学习说明 （5）推荐网站 金融界: / 中国金融网： / 中国财经信息网： / 人大经济论坛： /bbs/ 中国上市公司资讯： / 总结：什么是公司理财？ 在实务中，公司是否始终以企业价值最大化的目标作为财务管理的依据？ 许多企业在实务仍喜欢以投资回报率作为管理工具，例如  投资回报率＝收益/总资产 ＝（收益/销售收入）/（销售  收入/总资产） ＝销售利润率×周转率 上述对目标的讨论必然引发的问题是： 为什么必须以企业价值最大化或者股东财富最大化为目标？ 在什么情况下两者是等价的？ 第二个问题的答案可以在下图中得到。 在不存在代理问题，以及破产风险较小的情况下，债务的价值的波动较小。 所有权和控制权的分离：利益冲突 风险与收益相权衡的原则 货币的时间价值原则 在竞争市场上没有利润特别高的项目 代理问题 风险分为不同的类别 * * * * * * * 原则2 今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。 在经济学中这一概念是以机会成本表示的 现金流是企业所收到的并可以 用于再投资的现金；而按权责 发生制核算的会计利润是赚得 收益而不是手头可用的现金。 原则3 价值的衡量要考虑的 是现金而不是利润 增量现金流量原则 原则4 在确定现金流量时，只有增量现金 流是与项目的决策相关的，它是作 为一项结果发生的现金流量与没有 该项决策时原现金流的差。 原则5 寻找有利可图的投资机会的第一个要素是 理解它们在竞争市场上是如何存在的，其 次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上 的不完善之处，而不是去考察那些看起来 利润很大的新兴市场和行业。 资本市场效率原则 原则6 市场是灵敏的，价格是合理的。 在资本市场上频繁交易的金融资产的 市场价格反映了所有可获得的信息， 而且面对“新”信息能完全迅速地做出 调整。 原则7 代理问题的产生原自所有权和经营权的 分离，尽管公司的目标是使股东财富最 大化，但在现实中，代理问题会阻碍这 一目标的实现，人们往往花费很多时间 来监督管理者的行为，并试图使他们的 利益与股东的利益相一致。 原则8 纳税影响业务决策 估价过程中相关的现金流应该是税后的 增量现金流。评价新项目时必须考虑所 得税，投资收益要在税后的基础上衡量； 否则公司就不能正确地把握项目的增量 现金流。 原则9 人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮 子里”。分散化是好的事件与不好的事件 相互抵消，从而在不影响预期收益的情况 下降低整体的不确定性。当我们观察所有 的项目和资产时，会发现有一些风险可以 通过分散化消除，有一些则不能。 原则10 道德行为就是要做正确的事情， 而在金融业中处处存在着道德 困惑。 * 11 10 6 6 6 6 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 企业价值最大化 公司理财决策者（管理者），是否总是以企业价值最大化为经营企业的目标？ 1. 狭义的公司治理：所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理； 广义的公司治理：通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系。 ------李维安（南开大学） 内部治理 外部治理 董事会治理 公司控制