第14章 雇员股票期权.ppt

金融工程学 金融工程学 雇员股票期权 第14章 金融工程学 14.* 14.1 合约的设计 雇员股票期权(Employee stock options)是上市公司授予本公司员工的看涨期权。 授予时多为平值期权(at-the-money)。 可以长达10年。 * 金融工程学 14.* 雇员股票期权的主要性质 等待期(vesting period) 员工在等待期内离开公司，期权将作废。 若在等待期后离开公司，实值期权将被立即执行，虚值期权将作废。 期权不准卖出(冲销指令)。 行权时，公司发行新股票，故带来股本变动。 * 金融工程学 14.* 提前执行的决策 将雇员股票期权变现的唯一途径是执行期权并卖出所得到的股票。 即使标的股票不付股息，雇员股票期权也经常被提前执行。 这跟普通期权不同(unlike a regular call option) 。 实际中略有差异，与公司文化有关。 * 金融工程学 14.* 14.2 股东与管理层的利益一致性 雇员股票期权的缺陷(drawbacks): 管理层经营状况好时得到的奖励远大于经常不好时的惩罚。 如果股票市场向上，管理层的工作即使平平，公司股份看上去也会不错。 管理层被激励更多地关注短期业绩表现，有时会有牺牲长期发展。 管理层为了获得最大期权利益，可能会有公司公告择时，或者其他操纵措施。 * 金融工程学 14.* 14.3 会计问题 1995年前，在公司利润表上，雇员股票期权的成本记为授予日时的期权内在价值 1995年后，财务规则变化，公允价值(fair value)标准被引入。 (但是如何将这个公允价值费用化是可选的) 2005年后，both FASB and IASB都要求期权必须将其公允价值费用化 * 金融工程学 14.* 非传统期权方案 传统平值期权的吸引力在于其体现在公司利润表中内在价值非常少，即费用少。 其他方案总会带来费用。 但会计准则改变后，这一原先的优势不再了。于是创新出现。 * 金融工程学 14.* 可能的非传统期权方案 执行价格与股票指数挂钩，所以行权价值取决于公司股票战胜市场的程度。 执行价格以某种预先确定(predetermined)的方式上升。 期权只有在某特定利润目标达到时才会授予。Options vest only if specified profit targets are met * 金融工程学 14.* 14.4 估值(valuation) 两种方式: Use Black-Scholes-Merton with time to maturity equal to an estimate of expected life (See Example 14.1) Use a more sophisticated approach involving binomial trees * 金融工程学 14.* 稀释效应 行权将带来公司股本变大，对原有股东有稀释效应， 因为这些新股票是以低于市场价格的方式得到的。 不过，这种稀释效应一般发生在投资者一经听说期权被授予时。However this dilution takes place at the time the market hears that the options have been granted (Business Snapshot 14.1) 期权真正被执行时，不会有稀释效应发生。 * 金融工程学 14.* 14.5 倒填日期丑闻 在美国，倒填日期一度较为普遍。 A company might take the decision to issue at-the-money options on April 30 when the stock price is $50 and then backdate the grant date to April 3 when the stock price is $42 为什么这样做? * 金融工程学 14.* Academic Research Exposed Backdating (See Eric Lie’s web site: /faculty/elie/backdating.htm * 金融工程学 14.* 本章作业： P239课后题14.13 * * * * * * * * * * * * * *