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[经管营销]A critique of the asset pricing theory’s tests
Journal of Financial Economics 4 (1977) 129-176. (0 North-Holland Publishing Company
A CRITIQUE OF THE ASSET PRICING THEORY’S TESTS
Part I: On Past and Potential Testability of the Theory*
Richard ROLL* l
University of California, Los Angeles, CA 90024, U.S.A.
Received June 1976, revised version received October 1976
Testing the two-parameter asset pricing theory is difficult (and currently infeasible). Due to a
mathematical equivalence between the individual return/beta’ linearity relation and the market
portfolio’s mean-variance efficiency, any valid test presupposes complete knowledge of the
true market portfolio’s composition. This implies, inter alia, that every individual asset must
be included in a correct test. Errors of inference inducible by incomplete tests are discussed
and some ambiguities in published tests are explained.
If the horn honks and the mechanic concludes that
the whole electrical system is working, he is in deep
trouble. . .
Pirsig (1974)
1. Introduction and summary
The two-parameter asset pricing theory is testable in principle; but arguments
are given here that: (a) No correct and unambiguous test of the theory has
appeared in the literature, and (b) there is practically no possibility that such a
*This is Part I of a three-part study. Parts 11 and III are summarized in the introduction
here. but will appea
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