[经管营销]股指期货与市值管理.ppt

基差风险 影响基差风险的因素有很多，其中最关键的就是套期保值合约的选择。这主要包括2个方面，即选择合约品种和选择交割月份。 * 基差风险 目前，股指期货只有沪深300指数期货一种，暂时不存在该如何选择合约品种的问题。但随着市场的发展，以后必然将会有越来越多的指数期货品种推出。届时，在替股票投资组合选择套期保值期货品种时需要把握的原则就是，要选择与组合价格变化相关性最好的指数期货品种。 交割月份的选择。随着交割月份的到达，期货合约的活跃程度会越来越小，由于交易量的减少，期货价格也非常不稳定。这将导致平仓时非常不利的价格。除非套期保值到期日正好就是期货合约的最后交易日。 一般来说，套期保值的到期日与交割月份之间的差距越大，基差风险也越大。因此，最好的方法就是尽量选择套期保值到期日期之后的最接近的交割月份。 * 基差风险 影响基差风险的因素除了期货合约的选择外还有一些别的交易制度上的因素。比如：虽然理论上讲，在到期日时基差就应该等于零。 就商品期货而言，由于交割程序的复杂，就算到了到期日也可能出现多头空头因无法交割而被逼以极端价格砍仓的情况，这会导致期货价格偏离现货价格很多。 虽然由于股指期货采用现金交割，且最后交易日的结算价直接从现货市场的价格计算而来，我们基本上可以认为在到期日基差为零。但是，由于最后交易日结算价格的计算规则，实际操作中我们仍然很难实现理论中那种基差为零的理想化状态。 * 流动性风险 要选择好交割月份的最好方法就是尽量选择套期保值到期日之后的最接近的交割月份。这一方法的前提条件是该交割月份的期货合约有足够的流动性，否则无法在某一价格卖出或买入足够数量的期货头寸，要么必须以非常不利的价格才能卖出或买入足够数量的期货头寸。 通常情况下，国外期货市场上越是接近现货月的交割月份合约，其流动性会越强。国内经常会看到远离现货月的交割月份反而交投更活跃的现象。不管是哪种市场，流动性风险都是必须要考虑的风险。原则上套保头寸应尽量放置在交投最活跃的月份。 * 展期风险 有时保值的到期日比期货市场中正在交易的所有月份都远，这时将不得不挑选其中某个月份开仓建立套期保值期货头寸，等以后新的月份开始交易时，再把这些套期保值头寸转移到新的月份上去，以达到与投资组合期限的匹配。比如，某投资者希望用卖出套保来为自己的股票投资组合保值到T时间，目前市场只交易合约1，随后将逐渐开出2、3、4……，n等合约，那他就需要进行下述的一系列交易： t1时刻：卖空期货合约1。 t2时刻：将期货合约1买入平仓；同时卖空期货合约2。 t3时刻：将期货合约2买入平仓；同时卖空期货合约3。 * 展期风险 …… tn时刻：将期货合约n－1买入平仓；同时卖空期货合约n。 T时刻：将期货合约n平仓，完成套期保值。 这就是展期交易——延展套期保值期限的交易。 事实上，当面对流动性风险时，也可以用这种展期的方法来加以解决：先把套期保值期货头寸放到流动性较高的近月，然后等远期月份逐渐活跃起来后，在将近月头寸平仓的同时，再在远月开仓建立套期保值头寸。 * 展期风险 无论是为了哪种目的进行的展期交易，其理论依据都是：同一商品或金融资产的期货，越是临近月份的期货合约在涨跌方向和涨跌幅度上越有较强的相关性，其价差会相对稳定。但实际情况中，这种相关性并非绝对，有时候同一品种两个月份的期货合约会因不同的影响因素，比如利率变动、红利分配等，而产生较大的价差波动，这种不确定性就是我们需要面对的展期风险。 从本质上讲，展期交易是一种价差交易，是一种跨期套利的交易行为。所以，在进行展期交易之前需要先研究一下各个月份的价差关系、历史规律，详细分析各种可能对价差造成影响的因素，对未来价差的可能变化做出尽量准确的预测。这样才能选择正确的展期月份，选择正确的入市操作时点。 * 展期风险 此外，构成展期风险的另一个方面是：由于展期需要多次买卖操作才能完成一次套期保值，这将给我们带来更高的手续费等交易成本，从而降低了套期保值的效果。 * 财务风险 追加保证金带来的现金流风险，利用期货头寸来调整股票投资组合的风险暴露程度比直接买卖股票来调整所需要的成本低，这是由期货的高杠杆率、低交易费用和高流动性的特点决定的。 其实在建立一个套期保值头寸时，初始保证金只需要较小的资金数量。但是，要维持一个套期保值头寸则有可能需要很高的成本。正是由于期货的高杠杆率，当套期保值期货头寸出现亏损时，其追加保证金所需要的资金量可能远远超过建立头寸时投入的初始保证金的资金量。 * 财务风险 尤其是当短期内期货市场出现了大幅度的不利变动时，虽然这时在股票投资组合上往往会有大量的账面盈利，但由于尚未变现而无法抽调，而期货市场上逐日盯市结算制度要求套期保值者必须在第二天开市前即将资金打入期货账户以弥补追加保证金的需求。 公司的财务