第七章 资本预算中的风险分析.ppt

LOGO 第七章 资本预算中的风险分析 肖 万 华南理工大学 工商管理学院 Contents 贴现率及其风险调整 现金流估算与风险调整 情景分析法 资本预算中的实物期权 贴现率及其风险调整 风险调整贴现率法（RADR）是通过对基准收益率或无风险收益率进行风险调整后得到的投资收益率。从一定程度上看，风险调整贴现率是投资者根据项目风险大小和自身的风险承受能力而主观决定对无风险收益率附加一个风险调整系数的方法。 K = i + bQ 优点：可以让不同种类的项目具有不同的贴现率，从而投资于更具盈利能力或能更快收回投资成本的项目。 缺点：首先，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现，意味着风险随时间的推移而加大，夸大了远期风险。另外，项目投资往往是期初投入，寿命期内收回投资，难以计算各年的必要回报率，而风险调整贴现率法在运用时假定各年的必要回报率均一致，这样的处理显然并不合理。 风险调整贴现率的含义 风险调整贴现率的计算公式 风险调整贴现率的优缺点 现金流估算与风险调整 一个项目的相关现金流量就是由于决定接受该项目，所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。相关现金流量也称为项目的增量现金流量。 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是由特定项目引起的。 现金流量是指“增量”现金流量。 三 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目占有的非货币资源的变现价值或重置成本 。 相关现金流含义 注意要点 重要概念 相关成本和无关成本。相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。 付现成本是指由某项决策所引起的，需要在未来用现金支付的成本，它是投资方案的直接相关成本。沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变更的成本。 重置成本是指目前从市场上购买同一项原有资产所需支付的成本，又称现时成本。账面成本是指以实际发生的支出入账的成本。 历史成本又称过去成本，是指过去实际已经发生的成本。未来成本是指进行投资决策时预测的将来要发生的成本。历史成本与本投资项目决策无关，属于非相关成本。未来成本与本投资项目决策有关，属于相关成本。 差额成本又称差别成本、差异成本、差量成本，是指不同投资方案之间预测成本的差额。边际成本是指在一定的生产规模条件下，增加产量所支付的追加成本。边际成本涉及投资项目现金流出，也属于相关成本。 机会成本是指在投资决策时，从各个备选方案中选取某种最优方案而放弃其它方案所丧失的潜在收益，是采用最优方案的一种代价。 不考虑通货膨胀时，实际利率等于名义利率，此时实际的和名义的预期净现金流量也相等，计算也较容易。 但考虑通货膨胀时，情况就变得比较复杂，特别是影响净现金流量的各种因素都以不同的物价变动而变动时。 一个正常情况下可以接受的投资方案，在考虑通货膨胀的条件下可能被拒绝，同时通货膨胀还会改变投资方案的优先顺序，改变投资方案的选择，因此通货膨胀因素对资本预算具有重要意义。 通货膨胀的影响 为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了肯定当量法。这种方法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值。其计算公式为： 变化系数 肯定当量系数 ? 0.01~0.07 1 ? 0.08~0.15 0.9 ? 0.16~0.23 0.8 ? 0.24~0.32 0.7 ? 0.33~0.42 0.6 ? 0.43~0.54 0.5 ? 0.55~0.70 0.4 ? 0.55~0.70 0.4 肯定当量法 变化系数与肯定当量系数的经验关系表 情景分析法 情景分析是一种多因素分析方法，结合设定的各种可能情景的发生概率，研究多种因素同时作用时可能产生的影响。情景分析中所用的情景通常包括基准情景、最好的情景和最坏的情景。 情景分析法 情景分析法是为了提高企业、公共部门或者其它组织对未来的适应性和发展力，因此，分析的一个前提是要对分析对象有一个清晰认识。 敏感性分析 敏感性分析（Sensitivity Analysis），是投资项目经济评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要变量，如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等进行分析。 确定分析对象 选取需要分析的不确定因素， 并设定这些因素的变动范围 调整现金流量 敏感性分析的步骤 资本预算