第五章 资产估价.ppt

第五章 对外投资管理 vs 资产估价 第一节 对外证券管理概述 一、对外证券投资的步骤 企业初次进行证券投资，其投资过程通常按下列步骤进行： 开立专户 委托买卖 清算交割 证券过户 三、证券投资的种类 债券：政府债券、金融债券 股票：蓝筹股、成长股、垃圾股等 投资基金： 组织形式分类：契约型和公司型 能否赎回分类：封闭型和开放型 四、证券投资分析方法 1.基本因素分析法 基本因素分析法是通过对影响证券价格变动的基本因素，特别是证券的内在价值的分析来预测价格的变化态势，从而择优选择证券的方法。 2.技术分析法 技术分析法是根据证券市场过去的统计资料，以一定的数据指标，特别是图表资料来分析预测证券价格的变化态势，从而择优选择证券的方法。 第二节 资产估价 债券估价 股票估价 价值的含义 账面价值——是指在会计核算中账面所记载的资产价值。一般采用的是历史成本计价法。 市场价值——是指一项资产在交易市场上的价格。 内在价值（经济价值、公平价值）——是指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。这是在给定未来预期现金流的水平、持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。 清算价值——清算价值是指在公司出现财务危机而破产或歇业清算时，把公司中的实物资产逐个分离而单独出售时的资产价值。 估价过程概述 理论上，所有证券（或资产）的内在价值与其他资产的内在价值一样，等于其未来预期现金流的现值。 所有证券（或资产）的内在价值受以下三个因素影响： 1、未来预期现金流的大小与持续的时间； 2、所有这些现金流的风险； 3、投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。 证券估价过程概述 证券（资产）估价的基本模型 即： 其中： Ct ——t时间收到的现金流 V——资产在1~n年内产生预期的现金流（Ct）的现值，即内在价值 K——投资者要求的必要报酬率 n——现金流发生的期限 估价过程概述 证券（资产）估价的基本步骤 第一步：估计未来预期现金流Ct ，即预期未来现金流的数量和时间； 第二步：决定投资者要求的收益率； 第三步：计算该项证券（资产）的内在价值V，即用投资者要求的收益率对预期未来收到的现金流的贴现值。 无论是债券估价公式还是股票估价公式都是在证券（资产）估价的基本模型上进行变形得到。 2.1 债券估价 债券——是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券或公司债券。 债券的要素 ：债券的面值，债券的票面利率，债券的期限，债券的发行价格。 2.1.1 债券价值的形式 （一）债券的票面价值 涵义：债券的票面价值是指公司所设定的本金面额，它表明了公司在到期日对债券持有人应支付的本金额，是计算债券利息的依据。 表现形式：债券的票面价值包括单位面值和面值总额。 相关规定：我国规定公司发行的累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十。 （二）债券的内在价值 涵义：指投资者投资债券所能带来的利息收入与收回的本金按照其要求的报酬率进行折现后的现值。 决定因素： 债券预期的利息与本金收入，这一收入取决于债券的面值、息票利率、期限、还本付息方式等因素； 是投资者要求的必要投资报酬率，即计算内在价值所使用的折现率，往往与息票利率（票面利率）并不相同，这将导致债券的内在价值与票面价值存有差异。 （三）债券的发行价格 涵义：是指发行企业或其承销机构发售债券所使用的价格，是发行企业发行每一张债券所能筹集到的资金数额。 发行方式： 发行时的市场平均利率低于息票利率，则发行价格高于票面价值，即债券溢价发行； 发行时的市场平均利率高于息票利率，则发行价格低于票面价值，即债券折价发行； 发行时的市场平均利率等于息票利率，则发行价格与票面价值一致，即债券平价发行。 （四）债券的市场价格 涵义：是指债券在债券二级市场上买进或卖出时价格，市场价格除取决于债券剩余期限及其现金流量外，更多地受到市场利率变动的影响。 市场利率的影响：市场利率的上升导致债券市场价格的下降，市场利率下降导致债券市场价格的上升。 债券期限的影响：长期债券的市场价格对市场利率的敏感性会大于短期债券。债券期限越长，对利率变动的反应越灵敏，承担的利率风险越大，这就是长期债券利率始终高于短期债券的原因。 2.1.2 债券价值的估算 （一）债券估价基本模型（分期支付利息，到期支付面值） 其中：Vb——债券内在价值； It——各期利息； M——面值； R——折现率（表现为投资者要求的必要投资报酬率）； n—债券的期限 （二）不同还本付息条件下的债券估价模型