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第八章 资金分配管理 内容 资金分配的内容与程序 利润分配政策 我国股利分配实证研究综述 第一节 资金分配的内容与顺序 一、资金分配的内容与意义 资金分配有广义和狭义之分。 广义的资金分配是指对收入的分配过程。企业通过经营活动取得的收入如销售收入，首先用以弥补业务成本如销货成本以及期间费用，缴纳流转税，剩余部分成为企业的营业利润；营业利润和投资净收益、补贴收入以及营业外收支净额等构成企业的利润总额；利润总额首先要缴纳所得税，然后净利润要按国家规定提取公积金和公益金，其余部分加上以前年度未分配的利润可以用于向股东分配红利，最终剩余部分继续留在期末未分配利润中。 狭义的资金分配仅指对净利润的分配，其中最关键是对股利发放金额的确定。由于企业某期的净利润等于当期股利发放金额与当期新增的留存收益之和，净利润分配实质上成为企业融资决策的一部分。 本文主要从狭义角度研究股东的股利分配问题。 西方的资金分配是指对息税前收益（EBIT）的分配。企业的收益首先要向债权人分配，即支付固定利息；其次向国家缴纳所得税；最后向股东发放股利。西方财务管理文献中对于资金分配问题的研究也主要集中在股利分配决策上，但也有研究债务重组和税务筹划问题的。 资金分配不仅影响企业的筹资和投资决策，而且涉及国家、企业、投资者、债权人、职工等多方面的利益关系，涉及企业长远利益与近期利益、整体利益与局部利益等关系的处理与协调，必须慎重对待。上市公司必须重视股利发放决策，将其视为影响股东财富以及管理层利益的关键内容。 二、我国关于利润分配的政策规定 按照我国《公司法》的规定，公司利润分配的顺序和内容如下： 第一、弥补亏损。 企业发生年度亏损，可以用下一年度的利润弥补；下一年度不足弥补的，可以在五年内用所得税前利润延续弥补；延续五年未弥补的亏损，用缴纳所得税后的利润弥补。 第二、提取盈余公积。 我国企业普遍建立公积金制度。它有利于企业增加积累和扩大再生产，增强承担风险能力。 盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。 其中，法定盈余公积金应当按照公司分配当年税后利润的10%提取，当其累计额达到公司注册资本的50%时，可不再继续提取。法定盈余公积金用于弥补公司亏损或者转增公司资本。 任意盈余公积金主要用于扩大公司生产经营，其是否提取以及提取比例由公司董事会根据需要自行确定。 第三、提取公益金。 公益金也从净利润中提取形成，是专门用于职工集体福利的一项基金。法定公益金按照税后利润的5%—10%的比例提取形成。公益金的使用范围仅限于构建职工集体福利设施的支出，不能用于消耗性的福利开支。 上述法定盈余公积金、任意盈余公积金和公益金的提取基数均为本年度的税后利润递减往年的累计亏损后余额。如果本年度的税后利润不足以弥补往年累计的亏损，则既不能提取以上“三金”，也不能向股东分配利润。 第四、向投资者分配利润或股利。 企业的税后利润在扣除以上分配项目以后，加上往年结余的未分配利润，为当年可以向股东分配的利润总额。 股份有限公司原则上贯彻所谓“无利不分”原则。 但若公司用盈余公积金抵补亏损以后，为维护其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，但支付股利后留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的25%。 如果股份有限公司发行了优先股，利润必须先分给优先股股东，有剩余时才分给普通股股东。优先股股利的支付要在提取法定公积金和公益金之后，但在提取任意盈余公积金之前。 第二节 利润分配政策 一、股利理论概述 股利是否影响企业的市场价值？——“股利之谜” “中间派”，认为股利的高低与企业的市场价值无关； “右派”，坚持高股利增加企业的市场价值； “左派”，从税负角度认为低股利增加企业的市场价值。 我们把这三个学派称之为古典学派，其中中间派的理论可看作“股利无关论”，而右派和左派的理论可概括为“股利有关论”。 现代股利理论的学派 百花齐放，包括： 1．“股利自制”理论。 2．“剩余股利”理论。 3．“客户效应”理论。 4．“交易成本”理论。 5．“股权结构”理论。 6．“代理成本”理论。 7．“信号传递”理论。 二、影响股利分配的因素分析 （一）法律因素 1．资本保全约束。 要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资或股本，而只能来源于企业当期利润或留存收益。 2．资本积累约束。 规定公司必须按净利润的一定比例计提各种公积金。 3．“无利不分”约束。 规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。 4．超额累计利润约束。 由于股东接受股利交纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，因此许多公司可以通过积累利润使股价上涨方式来帮助股东避税。于是，许多国家规定公司不得超额积累利润。我国法律尚未对此做出规定。 （二）股东因素 1．