第六讲财务管理2.ppt

* * 财务管理 第六讲 第二节 * * 167 家互联网公司 97:Q1-99:Q2 平均数 期权值从何处来? 市值 / 销货 研发成本/销货 行销费用/销货 净所得0 52 14% 28% 净所得0 115 42% 80% t-Stat 4.9 4.2 9.4 * * ? 净所得0 的互联网公司回归方程式 Log(MVE) = .74Log(BEV)* + 0.62Log(Sale)* -.31Log(Cost)* + .01Log(RD) + .05Log(Marketing), R2=.83 ? 净所得0 的互联网公司回归方程式 Log(MVE) = .66Log(BEV)* + 0.24Log(Sale)* -.31Log(Cost) + .01Log(RD)* + .05Log(Marketing)* R2=.78 *: Significant at 5% level 高期权值是由研发成本与行销费用而来,投资人利用这两个变量 来估计互联网公司未来的潜力 期权值是由研发成本与行销费用而来 * * ? 英国拍卖3G牌照 ,政府得款355亿美元。 ? 德国拍卖3G牌照 ,在173回竞价后, 政府得款461亿美元 3G牌照真那么值钱吗 ? 第三代移动电话(3G)的牌照价值 * * 3G的 NPV由实际投资而来 ---假设项目成本是 $1,000,而未来两年每年可以赚入$600,如果资 金成本是10%由, NPV = -1,000 + 600/(1+0.10) + 600/(1+0.10)2 = 40 由于NPV0,应接受此一项目 3G牌照的净现值(NPV)从何而来? * * ? 升等的选择: 4G很可能也根源于3G的基础, 3G牌照可以提供一个 低成本升等为4G的机会 ? 放弃的选择: 3G牌照可以提供一个放弃的选择,持牌人可以转卖 3G牌照 ? 延迟的选择: 3G牌照持牌人可以比较今年与明年的NPV,如果明年 的NPV大,则可以延迟投资到明年 3G牌照的期权值从何处来? * * 香港3G持牌人的NPV与期权值 香港电讯 和记黄埔 数码通 新世界 市场占有率 27.10% 33.50% 17.90% 11.60% NPV 2,857m 1,965m 2,404m -16.8m 期权值 3,949m 3,039m 3,338m 1,105m * * 香港3G持牌人的NPV与期权值 Figure 1: NPV and Option Value of 3G License -1.000 0.000 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 Cable and Wireless HKT Hutchison Whampoa Smartone New World HK$ (billion) Option value ($bn) NPV ($ bn) * * NPV与期权值均将反映于股价中 NPV与期权值在股价中的反映 香港电讯 和记黄埔 数码通 新世界 股数 12,160m 4,263m 602m 2,114m 股价 17.15 98.00 17.25 8.70 每股 NPV 0.23 0.46 3.99 -0.01 每股期权值 0.32 0.71 5.54 0.52 * * 结论？ 3G公司价值被严重高估 * * 一、金融市场相关的概念 二、在中国市场上如何发行和交易（公司改制和股票、 债券发行） 三、关于换债的决策 四、其他的融资方式：租赁和购买 * * 换债 ? 实质上是企业投资决策的一种，需采用净现值分析。 Δ ---因换债引起的t期净现金流量的增加 Δ ---换债时发生的现金净流出 k ---新债券的税后成本 债券筹资 * * 债券筹资 例 某公司现有债券1000万元，票面利息率16％，剩余期限5年。 公司准备用1050万元的价格赎回现有债券，代之以票面利息率 10％的新债券。公司所得税税率为40％。 * * 收入：发行新债 1050万元 节税 50×0.4＝20万元 节约利息 (0.16×1000－0.10×1050) ×(1－0.4)＝33万元 支出 赎回旧债 1050万元 5年后多还本金