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第十六章 企业并购与重组 LOGO 引入 1999年福特收购沃尔沃时，其市值折合人民币超过500亿元。此后，因为受2008年底金融危机影响，福特与沃尔沃均出现严重亏损，福特也因此有出售沃尔沃的想法。2010年3月28日，在瑞典哥德堡，中国浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司正式签署收购沃尔沃汽车公司的协议，获得沃尔沃轿车公司100%的股权及相关资产。吉利集团收购价约为18亿美元，创下中国收购海外整车资产的最高金额纪录。 美国著名经济学家George Stigler在考察美国企业成长路径时指出：“没有一个大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并收购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。” 本章简单介绍企业并购重组的有关财务管理的基本方面的知识，包括并购重组的含义、方式以及目标公司价值评估、并购融资等。 Part 1 本章内容提示： 1.并购重组概述。介绍了并购重组的定义以及基本的知识。 2.目标公司价值评估。介绍了目标公司价值评估的一般常用方法。 3.并购重组融资。包括并购支付方式和并购重组的融资方式的内容，重点介绍了在并购中支付与融资的内容。 Part 1 第一节 并购重组概述 广义的企业重组 狭义的企业重组 并购重组的内涵 Part 1 第一节 并购重组概述 合并（Merger） 收购（Acquisition） 接管或接收（Takeover） 剥离（Spinoff） 破产（Bankrupt） 并购重组的表现形式 Part 1 第一节 并购重组概述 1．横向并购。 2．纵向并购。 3．混合并购。 并购的类型 从并购双方产业关系看 Part 1 第一节 并购重组概述 1．用现金购买资产。 2．用现金购买股票。 3．以股票购买资产。 4．用股票交换股票。 5、债权转股权方式。 6、间接控股。 7、承债式并购。 8、无偿划拨。 从并购对价方式看 Part 1 第一节 并购重组概述 1.效率理论 2.市场力量理论 3.信息信号理论 4.代理理论 5.自由现金流量假说 6.税收理论 并购的动机 Part 1 第一节 并购重组概述 1.提出并购意向。 2.寻找并购对象。 3.尽职调查。 4.签署并购协议。 5.办理并购手续。 并购的一般程序 Part 1 第二节 目标公司价值评估 投资型并购价值评估 投资型并购，是指不以生产经营为目的而是为了获取股权或资产让渡溢价的并购行为，即并购目的主要是从目标企业市场价格变动中获得溢价收益。投机性和注重目标公司本身价值增值，这两大特点决定了投资性并购的并购方只关注目标公司的未来现金流量现值与收购成本的比较关系，从而决定了投资型并购的价值评估方法实质上就是财务理论中常见的公司价值评估方法。 Part 1 2．市盈率法 1．现金流量贴现法 第二节 目标公司价值评估 战略型并购价值评估 战略型并购，是指并购企业以各自核心竞争优势为基础，通过优化资源配置的方式在适度的范围内继续强化主营业务，产生一体化的协同效应，创造大于各自独立价值之和的新增价值的并购行为。战略型并购以企业发展战略为基础，实现并购后并购双方能获得大于并购前双方收益之和的经营效益，这部分新增的效益即是协同效应的体现。 目标公司评估Part 1 第二节 目标公司价值评估 增量现金流量法 增量现金流量法首先计算并购所产生的增量现金流收益。并购后两公司由于协同效应而产生的总现金流一般超出了并购前两公司各自独立经营所产生的现金流之和，这一超额部分就是并购所产生的增量现金流收益。其次，在估计出寿命期内各年的增量净现金流之后，选取适当的折现率通过折现得到协同效应所带来的现值。 目标公司评估Part 1 第二节 目标公司价值评估 根据传统财务理论， 战略型并购所产生的协同效应主要表现为 经营协同效应和财务协同效应。 目标公司评估Part 1 第二节 目标公司价值评估 Part 1 第三节 并购重组融资 现金、股权、杠杆支付和 各种支付方式的组合支付， 以及承债式收购、无偿划拨等 并购支付方式 Part 1 第三节 并购重组融资 债务融资 权益融资 杠杆收购 卖方融资 并购融资方式 Thank you！ LOGO