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第四章　资金结构管理 资本成本 杠杆原理 资金结构 一、资金成本 资金成本的含义 个别资金成本的计算 加权平均资金成本的计算 （一）资金成本的含义和作用 1.资金成本的含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用。 （1）筹资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。 如支付的手续费、律师费、公证费。 一般在筹措资金时一次支付，计算资金成本时作为筹资总额的抵减项 （2）用资费用（资金占用费）是企业因占用资金而支付的费用 如股票股利、应付利润、债权人利息一般在使用期内分次、按期支付 2.资金成本的作用 资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据。 资金成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。 资金成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。 (二)各种筹资方式资金成本的计算 银行借款成本 企业债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本 1.债务资金成本 债务资金成本具有以下特点： 利息刚性 税收盾牌 2.权益资金成本 权益资金成本是指所有者投入和企业经营积累形成的资金，包括： 优先股 普通股 留存收益 权益资金成本具有较大的不确定性； 权益资金的报酬用税后利润支付，企业不可能得到抵税好处。 （1）优先股成本 ＝优先股预计年股利/优先股股金总额（1－筹资费率） ＝优先股预计年股利率/（1－筹资费率） (2)普通股资金成本 股利增长模型 资本资产定价模型 风险溢价模型 资本资产定价模型 普通股成本＝无风险利率＋β（证券市场平均收益率－无风险利率） 这计算的是该种股票要求的回报率； 市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过市场数据分析得出； 关键是公司股票的β，难以确知。 无风险利率加风险溢价法 普通股成本＝无风险利率＋风险溢价 根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，股票的报酬率应该在债券的报酬率之上再加一定的风险溢价，溢价一般在3－5%之间。 (3)留存收益资金成本 从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。它相当于股东对企业追加的投资，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率 在计算留存收益资金成本时，不需考虑筹资费用。 年固定股利： ＝年固定股利/普通股金额 ＝普通股预计股利率 固定增长股利： ＝第一年每股股利/普通股金额＋年股利增长率 (三)加权平均资金成本 式中：Kw——加权平均资金成本； 　　　Ki——某一个别资金成本； 　　　Wi——某一个别筹资额占筹资总额的比重； 　　　n——资金种类。 资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。????(????) 答案： √ 例题2 某公司正在着手编制下年度的财务计划。有关资料如下： （1）该公司长期银行借款利率目前是8%，明年预计将下降为7%。 （2）该公司债券面值为1元，票面利率为9%，期限为5年，每年支付利息，到期归还面值，当前市价为1.1元。如果该公司按当前市价发行新债券，预计发行费用为市价的3%。 （3）该公司普通股面值为1元，当前每股市价为6元，本年度派发现金股利0.4元/股，预计年股利增长率为5%，并每年保持20%的股利支付率水平。 该公司普通股的β值为1.2，当前国债的收益率为6%，股票市场普通股平均收益率为12%。 （4）该公司本年的资本结构为： 银行借款 200万元 长期债券 400万元 普通股 600万元 留存收益 300万元 该公司所得税率为30%。 要求： （1）计算下年度银行借款的资金成本。 （2）计算下年度公司债券的资金成本。 （3）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型计算下年度内部股权资金成本，并以这两种结果的简单平均值作为内部股权资金成本。 （4）如果该公司下一年度不增加外部融资规模，仅靠内部融资。试计算其加权平均的资金成本。 【答案】 （1）长期银行借款资金成本=7%×（1－30%） ＝4.9% （2）公司债券资金成本＝9%×（1－30%）/[1.1×（1－3%）] ＝6.3%/1.067＝5.90% （3）普通股成本和留存收益成本 在股利增长模型下， 股权资金成本=[0.4×（1+5%）/6]+5% =7%+5%=12% 在资本资产定价模型下： 股权资金成本=6%+1.2×（12%－6%） =6%+7.2%=13.2% 内部股权平均资金成本＝（12%+13.2%）/2=12.6% （4）计算下年度留存收益及加权平均资金成