富贵稳中求-浦发银行.PDF

浦发私银投研第0022 号 私银客户专属 投资研究报告 [Table_Title] 富贵稳中求 浦发银行私人银行部 投资研究中心 时红 戚文举 EMAIL: shih1@ —中央经济工作会议带来的资产配置启示 Tel: +86 21 6161 8284 Fax: +86 21 6161 8746 2016 年12 月19 日 投资研究  宏观经济：稳中求进 此“稳”非彼“稳”，2017 年主基调尽管依然是稳，但非局限于稳 增长，而是“稳大局”。直言经济问题症结在重大结构性失衡，继续 推进供给侧结构性改革，但更强调结构性。去产能强调市场化法治化 举措，房地产去库存强调三四线城市，降低企业杠杆率作为重中之重， 降成本关键在落实去年工作，补短板在于扶贫，新增农业供给侧结构 性改革。  政策取向：稳中趋紧 货币政策出现显著变化，更加强调稳健中性，基础货币投放模式或将 逐步由“买入外汇投放基础货币”模式转向“公开市场买卖债券投放 基础货币”模式，因此央行通过MLF、降准等举措投放基础货币不应 简单理解为货币宽松。财政政策一如既往地强调更加积极有效。汇率 政策出现微妙变化，强调增强弹性，对汇率波动容忍度或有所提高。。  大类资产配置启示：富贵稳中求 仔细研读中央经济工作会议金融政策导向，颇有风声鹤唳之感，“金 融风险、资产泡沫、去杠杆”成关键词。展望明年国内经济，短期经 济企稳的代价一定程度加剧了产能过剩,这将成为未来经济持续健康 发展的主要障碍；而伴随着中央对防范金融风险的力度逐渐加大，明 年的宏观经济政策在边际上存在趋紧的压力，近期市场利率高企,债 券市场巨幅下跌，或预示着来年的货币环境偏紧或不仅仅是“微调” 这样简单。总体看，中央经济工作会议总体上进一步强化了我们四季 度以来提出的投资策略主导逻辑，即“经济企稳甚至弱反弹，通胀回 归——利率中枢上行——资产价值重估——阶段性高抛非战略性资 产”，追求长期稳定收益的投资者不妨“早日理性回归价值”，而注 重博弈的投资者也有必要重新平衡“富贵险中求”和“富贵稳中求” 的逻辑关系。具体而言，众人瞩目的房地产市场如受到政策调控影响， 在高基数、市场预期改变等多重因素的影响下，房地产供求关系存在 一定变数，而融资渠道收紧增加地产企业的资金链压力，房地产企业 整体上资产负债率仍然处于高位，利率中枢提升也会增大房地产的投 资风险；近期阴云密布的债券市场短期随时可能技术性反弹，但受代 持风暴及流动性趋紧预期影响，债券市场大概率继续承压，目前时点 以及一季度前后可能仍是弱市调整，难以出现趋势性转折行情；商品 市场整体仍然相对偏强，关注煤炭和钢材行业行政去产能政策变化对 黑色系的冲击，黄金短期继续维持偏弱走势格局，适宜逢低关注；股 票市场重点关注盈利复苏和涨价概念，以及国企混改和股权激励、一 带一路、土地流转等主题投资机会；人民币短期贬值压力暂缓但中期 贬值压力犹存。 请阅读最后一页重要声明 浦发私人银行部投资研究中心 投资研究报告