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第九章 资本成本和资本结构 第一节 资 本 成 本 一、资本成本——指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。 包括（1）占用费（用资费）：与使用资金的数 额多少及时间长短成正比，它是资金 成本的主要内容。 （2）筹集费：指企业在筹集资金中支付 费用，如借款手续费，债券发行费等 筹资费与资金筹措有关，而与资金的 数额多少及时间长短无关。 二、个别资本成本 （二）权益成本——留存收益、普通股 例：公司增发新股的市价为 12 元/股，筹资费率为股价的 6％，本年发放现金股利每股 0.6 元，已知同类股票的预计收益率为11％，则维持此股价需要的股利增长率为多少？ 解：股票的资本成本＝[D1/P (1-f)]+g 11％ =[0.6(1+g) /12(1-6%)]+g g=5.39% 三、加权平均资本成本 n kw = ΣK j Wj j=1 Kw ——加权平均资本成本 Kj ——第 j 种个别资本成本 Wj ——第 j 种个别资本的权数 权数的确定： 帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数 例：某公司正着手编制下年财务计划并计算资本成本，有关信息如下： ①公司当前借款利率10％，明年将下降为8.93％ ②公司原有债券本年末即将到期，如果公司按850元发行面值1000元，票面利率8％，期限5年的分期付息债券，发行成本为市价的4％ ③公司普通股面值1元，本年派发现金股利每股0.35元，股票获利率6.36％，预计每股收益增长率7％，并保持25％股利支付率 ④公司当前的资本结构为：银行借款150万元，长期债券650万元，普通股400万元，保留盈余420万元。公司所得税率 40％ （1）计算银行借款的资本成本 K bt= 8.93%（1－ 40%）＝5.36％ （2）计算债券的税后资本成本 850×（1－40％） ＝1000×8％×（1－40％）×（P/A,K,5） ＋1000× （P/S,K,5） K＝9.61％ （3）普通股成本和保留盈余成本 股票市价＝0.35÷ 6.36％＝5.5（元/股） KS =[0.35×（1＋7％）/5.5]＋7％＝13.81％ （4）如仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算加权平均资本成本 股利支付率＝每股股利÷每股收益 25％＝0.35÷每股收益 明年每股收益＝（0.35÷25％）×（1＋7％） ＝1.498（元/股） 预计明年留存收益增加 ＝1.498×400×（1-25％）＝449.4（万元） 明年保留盈余＝420＋449.4＝869.4（万元） 金额 比重 单项成本 加权成本 银行借款 150 7.25％ 5.36％ 0.39％ 债券 650 31.41％ 9.61％ 3.02％ 普通股 400 19.33％ 14.05％ 2.72％ 保留盈余 869.4 42.01％ 14.05％ 5.90％ 合计 2069.4 100％ —— 12.03％ 第二节 财 务 杠 杆 一、经营风险和财务风险 1、经营风险——是指企业因经营的原因而导致利润变动的风险。 影响因素主要有：市场需求、售价、成本、调价能力、固定成本比重 2、财务风险——是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 影响因素：负债比率 二、经营杠杆系数 财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在： ①生产经营过程中存在固定费用（固定成本），形成经营风险②筹集资金和使用资金过程中存在固定费（固定利息），形成财务风险。 也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。 0 1、经营杠杆系数的计算 经营风险的大小通常是经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来表示，它是息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。其测算公式是： △EBIT/EBIT 息税前利润的变动率 DOL= = △S/S