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会计政策选择研究及其评析（下） 会计政策选择研究及其评析(下) 北京大学王运传 (二)资产定价动机 对于资产计价动机的研究是在资本市场基础上什展的,所以 文献涉及有效市场,信息披露(信息不对称),盈余管理等内容. 会计政策选择的文献对会汁数据同股柬价格,报酬之间的关系进 行了检验,验汪会计政策选择是否会影响资产的价值或资本成 本.经理人员选择会计政策足为了影响股票价格,有几种同的 方式,如经理可能在一个特定的时期使公司的收益最大化,或者 在一段时间内,使收益平滑,避免亏损,或避免收益下滑(在其他 的战略之中).这些研究中有相当一部分通过检验会计政策选择 伴随着股价的波动是否会对现金流量造成直接影响,米检验市场 有效性.研究结果同有效市场假设存在明显的不一致,对此有多 种解释.包括投资者非理性(如投资者并不关注收益的来源,只 是对收益的变化做出机械的反映),经理信号机制(如经理人员 通过对会计政策的选择提供私人信息,从而动摇r一些理性投资 者的信念)和契约动机(如经理避免违反债务契约条款,从而使企 业的价值最大化).这些备选解释的存在使人们否定有效市场假 设,即使会计政策选择带来直接的现金流量,就像是选择后进先出 法还是先进先出法,但是由于要考虑其他市场因素的存在,弱化 了对增加的现金流鳋的反应(如避免违反债务契约),使得这类 研究很难得出强有力的结论. 1,有效市场.2O世纪60年代末期和7O年代的许多会计研 究都假设市场是有效的,并考察_r股票回报和会计信息之问的联 系.Levamp;Ohlson(1982)认为这段时期的主要研究问题之…是投 资者是否能够看清可选择性的会计政策而真正了解企业的经济 实质.在有效市场假设下,大多数研究者假定,如果可供选择的会 计政策(如石油天然气公司可采用的完全成本法或成功成本法) 并未对企业的现金流量产生影响,那么投资着就不会改变他们埘 股票价格的评估.尽管早期对会计政策随意变动的研究结沦通常 符合有效市场假设,但是2O世纪7O年代后期和8O年代早期的 研究开始削弱这个一直被公认的假设.IJevamp;Ohlson(1982). Dopueh(1989)认为,虽然实证结果通常与许多假没相一致,大部 分假设既不能有说服力地被证明,也不能完全被否定.Dopuchamp; Bernard两人都对2O世纪8O年代的研究方法是否能够确定投资 者看清粉饰的会计政策选择的变动提出质疑. 在20世纪8O年代到进入9O年代后的研究通常似没市场有 效,而且在这一前提下,对表面上同预期相矛盾的情况提出了其 他经济解释.在2O世纪9O年代期间,Lakonishok,eta1.(I994)发 现了一些同市场有效不一致的证据.并且得出结沧.投资者不一 定是理性的,并引用行为经济学以支持其论点. 2O1l{=纪9O年代后期进行有效市场假说的研究是Beaveramp; Engel(1996).他们发现资本市场能够使贷款损失备抵项目(在银 行业中)分解为两部分,一部分是非可控部分(负方向定价),另一 部分是可控部分(正方向定价),认为其研究为经理人员可控部 分的报告行为对资本市场的影响提供r证据.在这个例子中,可 甜I1.L?综合版2O06~3期 拄部分行为同给定期间内埘贷款损失的估计和判断有关.他们估 汁r贷款损失备抵账户的非町控部分,然后检验并发现货款损失 备抵中两个组成部分的定价截然不同,并承认研究结果无助于理 解导致此种行为的种种动机,而且研究结果的有效性要视对贷款 损失舒抵部分的分解和估价模型的正确性而定. Subramanyam(1996)提出的结论是:一般而言,市场价值可控 部分的增长不管是通过平滑收益还是提高收益的预测性,或通过 私人估息的交流,都是因为管理上的自由选择提高了收益同经济 价值之『由J的联系.然而,他注意到不能够无视可控应计项目中的估 汁洪差,或在一个无效率的市场或其他解释中错误定价. 管』二述研究只代表了近期市场有效性研究的一部分,但同 其他:丈献是相一?敏,这些文献并没有提供明确的证据表明市场是 有效还是l尤救的,绝大多数得出结论的研究遭到_『批评.因为对研 究结果的解释是建立在两个基础上的,是对回报产生过程的正确 表述,另外一个是对考虑事项的_正确表述.因此,钊耐会计政策选 择埘资产价格的影响,同样难以得出有力的推论. 2,会计政策披露会计政策选择,受信息不对称所驱动,企图 影响资产的价格.信息不对称通常处于(处于信息优势的)管理者 (处于信息劣势的)投资者或者潜在的投资者之间.该类别会计 政策选择的主要目的在于克服市场未能完美地反映私人拥有的信 息(如由于内部交易法对交易的限制,对卖空的限制,风险厌恶或 契约对交易的限制的缘故)时出现的问题.会计政策选择可能提 供了一种机制,拥有信息优势