[幼儿读物]Lecture 7 Earnings Properties.ppt

第七讲 赢余特征、财务汇报政策与投资者关系 盈余的时间序列特性 大样本的研究表明，盈余的时间序列存在一些可预测的特征 但是，投资者不能完全理解这些特征，并因此导致股票的错误定价 聪明的投资者可以利用投资者的误差通过反向交易取得超额投资回报 企业在掌握这些盈余特性后则可以更有利地汇报盈余，以正确引导投资者 盈余质量 如果我们仅仅根据今年的盈余来预测明年的盈余，则盈余质量的定义为盈余的持续性，即如果今年盈余为1元，明年的盈余为0.8元，则持续性为0.8。 持续性越接近于1，持续性越高。 在盈余持续性低的企业中，未来盈余大于现在盈余的企业的盈余质量优于未来盈余小于现在盈余的企业的盈余质量 投资者关系的重要性 企业的现实是重要的 但是投资者如何认识企业的现实也是重要的 尤其是在企业不能完全向投资者披露企业现实的时候 企业有必要通过盈余/财务汇报向投资者传递有利的信号，同时避免把关键经营信息泄露给竞争对手 否则，企业遭受的损失将体现在高融资成本、低股票价格、以及不利的购并条款上 盈余的时间序列特性（一）：未来赢利能力预测 应计盈余，现金盈余及盈余的持续性（Sloan 1996） 稳健性原则与盈余的持续性（Penman and Zhang, 2002） 配比性原则与盈余的持续性（Dichev and Tang, 2005） 盈余的均值回转特性(Nissim and Penman, 2002; 牛建军，岳衡，姜国华，2005） 应计盈余，现金盈余及盈余的持续性 总盈余=应计盈余+现金盈余 应计盈余占总盈余比重越大，盈余的持续性越低，盈余的质量越低，未来盈余水平下降的可能性越大 盈余持续性：美国数据 盈余 t+1 = a + b*现金盈余 t + c*应计盈余 t + et 1962至1991年美国数据回归估计： 盈余 t+1 = 0.011 + 0.855*现金盈余 t + 0.765 *应计盈余 t 所以，如果盈余2003 = $1 = $0.6 + $0.4, 那么 E(盈余2004) = 0.011 + 0.855*$0.6 + 0.765*0.4 = 0.830 投资者是否理解应计盈余的特性？ 理解，企业汇报的盈余越高，股票价格在消息公布时上涨幅度越大（初始反应） 但不充分理解： 高估应计盈余比例大的企业的价值 低估应计盈余比例小的企业的价值 所以应计盈余比例大的企业的股票价格未来会下降；应计盈余比例小的企业的股票价格未来会上升。 基于我国1998-2000年历史数据计算的应计利润/总利润投资组合的未来一到三年超额投资回报 对财务汇报的启示（一） 当年盈余主要由应计项目构成时，要意识到未来盈余走低的概率增加；投资者在短期内（三个月内）会高估企业的价值，但是高估会在一年内被纠正，企业股票价格将下降。 当年盈余主要由现金盈余构成时，投资者未必能完全理解这个好消息，可能会短期内低估股票价值。但是低估也会在一年内被纠正，企业股票价格会上升。 这种情况下，企业可以通过其他渠道向投资者传达盈余的高质量，而避免股票价格被低估。 投资者关系什么时候最重要？ 企业和投资者之间信息不对称性越大的时候 企业融资需求越大的时候 稳健性原则与盈余的持续性 稳健性（保守性）原则倾向于高报费用，低报当期盈余，但是增加未来盈余 后进先出法储备（LIFO reserve） 研发支出费用化 广告、推广指出费用化 所以，稳健性原则产生盈余储备(ER)，盈余储备减少当期盈余，增加未来盈余 盈余储备与盈余质量 盈余储备与未来赢利能力 投资者是否理解稳健原则，盈余储备对未来盈余的影响？ 对财务汇报的启示（二）续 企业投资增长越大，这种偏差越强 处理不好，企业可能为投资增长支付不必要的资金成本：投资机会越好-投资增长越大-企业盈余越低-股票价格越低-融资成本越高-融资越困难-越可能丧失良好的投资机会 所以，企业应该通过其他渠道向投资者传递盈余质量和盈余预期的信息。 配比性原则与盈余的持续性 产品成本与收入配比：配比性高 坏帐费用、折旧费用与收入配比：配比性中 研发费用、广告费用与收入配比：配比性低 配比性差导致盈余的波动性大，进而导致盈余的持续性低 波动性指过去N年中盈余的标准差 对财务汇报的启示（三） 企业的经营活动、经营周期、行业变动、宏观经济等因素不可避免地可能导致企业盈余剧烈波动 但是，过于剧烈的波动导致盈余质量下降，投资者错误评价的可能性上升 企业可以通过会计汇报方法的选择使盈余尽可能地平滑，波动小 盈余的均值回转特性 均值回转特性指不论过高的盈余还是过低的盈余都有向平均水平趋近的倾向 过高的盈余水平会吸引新的资金进入同行业，竞争加剧，导致盈余水平下降 过低的盈余水平会导致资金退出同行业，或企业经理层变更，从