铁矿石做空仍有空间.PDF

铁矿石：做空仍有空间 兴证期货 孙二春 内容概要： 1.年初至今，铁矿石现货跌幅已经高达33.8%。 2.低成本矿山之间的竞争白热化，高成本矿山不断被挤出市场。但四大矿山成本 依旧有竞争力，新的产能不断投入市场，供给端依旧利空矿石。 3.环保、淘汰落后产能、终端需求低迷等因素影响下，需求端的疲软使得矿石反 弹艰难。 4.四大矿山中，FMG现金成本最高，业务单一，有96%的矿石出口到中国。数据 显示，在矿价下跌时，其对矿石价格变化较为敏感。FMG成本线可以作为本 轮下跌的一个重要的支撑线。 5.供给结构显示，如果FMG出现大规模减产，那么矿石供大于求的格局可能被 逆转，所以本轮下跌的低点可能就是FMG的可变成本。 6.海运费降低、澳元贬值、燃料能源价格降低，以及公司不断提高生产运营效率， 预测FMG可以在今年一季度将到岸交付成本降至35美元/湿吨。 7.由于FMG的矿石品位较低，35美金/湿吨的成本线折合盘面价为：350元/吨。 8.警惕国外大矿山减产、矿石港口库存大幅降低、房价二季度出现反弹等因素拉 动矿石反弹 一、近期铁矿石不断破位新低 4月2 日铁矿石指数收于47.5美元/吨，年初至今跌幅已经高达33.8%。期 货价格更是惨不忍睹，3月份，铁矿石主力合约I1509不断破位新低，整月跌幅 高达15.93%。 图1：铁矿石现货：美元/吨 图2：I1509近期走势：元/吨 数据来源：WIND 数据来源：WIND 供给端来说，低成本矿山之间的竞争白热化，高成本矿山不断被挤出市场。 4月7 日澳洲Atlas矿山 （年产1200万吨）宣布暂停股票交易，计划进行资产重 组。另外美国最大的矿石生产企业Cliffs （年产4000万吨）已经资不抵债。但四 大矿山成本依旧有竞争力，新的产能不断投入市场，总的来说，供给端依旧利空 矿石。 需求端来说，在环保、淘汰落后产能、终端需求低迷等因素影响下，今年生 铁产量可能出现负增长。尽管目前国家稳定房地产的政策不断出台，但在人口结 构、经济转型等深层次因素的影响下，中长期房地产继续向下的大趋势不变。需 求端的疲软使得矿石反弹艰难。 二、矿石供给：低成本矿山竞争激烈 1. 四大矿山持续增产 FMG（FortescueMetalsGroup）在2014年3月完成其1.55亿吨的产能目标， 随着后续产能释放，预计2015年产量在1.6亿吨左右。必和必拓目前主要扩大 Jimblebar矿区的产能，随着Jimblebar矿区二期项目的逐步完成，必和必拓在2017 年的产量将达到2.9亿吨。力拓在Pilbala矿区3.6亿吨 （力拓占80%）的扩产计 划预计于2017年完成。淡水河谷在卡拉加斯地区的扩产项目仍在进行中，公司 预计自身产量在2015年达到3.4亿吨，2018年产量达到4.5亿吨。从四大矿山 公布的年报，季报，股东大会报告来看，2015年其产量增幅将会达到7.14%。 表 1：四大矿山扩产项目概述 公司 扩产项目 投产时间 备注 CarajásSerraSulS11D 2H2016 CLNS11D 生产中 2018完成 淡水河谷 V. GrandeItabiritos 2H2014 ConceiçãoItabiritos II 1H2015 CauêItabiritos 2H2015 力拓 Pilbala360 生产中 扩产 JimblebarPhase1 生产中