7第七章衍生金融工具.ppt

* 二、期权合约的盈亏分布 （一）、看涨期权的盈亏分布 期权费 协议价格 盈亏平衡点协议价格 图7-6：看涨期权多头 标的资产市价 赢利 亏损 赢利 协议价格 盈亏平衡点协议价格 图7-7：看涨期权空头 期权费 标的资产市价 亏损 * 二、期权合约的盈亏分布 （二）、看跌期权的盈亏分布 图7-9：看跌期权空头 协议价格 盈亏平衡点协议价格 期权费 标的资产 市价 亏损 期权费 协议价格 盈亏平衡点协议价格 图7-8：看跌期权多头 标的资产 市价 亏损 赢利 赢利 * 三、期权组合的盈亏分布 期权交易的精妙之处在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。投资者可以根据自己对未来标的资产价格的概率分布的预期，以及风险—收益偏好，选择适合的期权组合，以获取预期的收益。 在下面的期权组合中，如没有特别声明，期权指的为欧式期权。在下面的图5-10至图5-13中，各个字母的含义为： C：看涨期权的价格。 P：看跌期权的价格 X：期权中标的物的协议价格（也称执行价格）。 ST：标的资产在期权到期时的价格。 S1：股票买进（或卖出）时的价格。 * 三、期权组合的盈亏分布 1、股票多头和看涨期权空头组合： 图7-10：股票多头和一个看涨期权空头组合 标的资产市价 赢利 －S1 ST X X+C S1 S1-C Ｃ－S1 Ｃ 组合收益曲线 看涨期权空头收益 股票多头收益 投资者投资一个股票多头和一个看涨期权空头，其收益曲线如图5-10所示。由于股票多头“轧平”（cover）或保护了投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失的可能性，因此，这一投资组合被称为一个有担保的看涨期权（writing a covered call） 股票多头和看涨期权空头组合 * 三、期权组合的盈亏分布 2、股票多头和看跌期权多头组合： 图7-11：股票多头和一个看跌期权多头组合 标的资产市价 赢利 X P+S1 S1 X－Ｐ 组合收益曲线 看跌期权多头收益 股票多头收益 －S1 X－P－S1 －P * 三、期权组合的盈亏分布 （二）、差价组合 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或同是看跌期权）。其主要类型有: 牛市差价组合 熊市差价组合 碟市差价组合等。 * 三、期权组合的盈亏分布 （二）、差价组合 1、牛市差价组合 牛市差价（Bull Spreads）组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头的组合。 （注：一份看跌期权多头与一份同期、较高协议价格的看跌空头也是牛市差价组合，这里不作讨论）。 * 三、期权组合的盈亏分布 （二）、差价组合 如果我们用X1和X2分别表示组合中的两个协议价格，且X1＜X2，C1和C2分别表示协议价格为X1和X2的看涨幅期权的价格，由于协议价格越高，期权价格就越低，所以有C1＞C2。牛市差价组合在不同情况下的赢利如表5-2所示。 * ST 赢利 C2 组合收益 曲线 看涨期权空头收益 看涨期权多头收益 C2－C1 －C1 X2 X1 三、期权组合的盈亏分布 （二）、差价组合: 1、牛市差价组合 图7-12：看涨期权的牛市差价组合 * 通过比较标的资产现价与协议价格的关系，可以把牛市差价期权分为三类： 1）两虚值期权组合：两个协议价格均比现货价格高。 2）多头实值期权加空头虚值期权组合：多头期权协议价格比现货价格低，空头期权协议价格比现货价格高。 3）两实值期权组合：两个协议价格均比现货价格低。 牛市差价期权（1）、（2）、（3）三类的策略，逐渐趋于保守。 三、期权组合的盈亏分布 （二）、差价组合: 1、牛市差价组合 * 例5-1：某投资者的标的物为股票，以3美元购买一个协议价格为30美元的看涨期权，同时以1美元售出一个协议价格为35美元的看涨期权。分析该牛市差价组合的收益随股票价格变化的情况。 [解]： “以3美元购买一个协议价格为30美元的看涨期权”（此为看涨期权多头）表明：期权到期日，（1）若股票价格ST高于30美元，投资者就会行使期权，购买股票，收益为（ST―30―3）美元；（2）若股票价格ST低于30美元，投资者就不会行使期权，不购买股票，收益为（―3）美元，即因购买该期权花费了3美元。 “以1美元售出一个协议价格为35美元的看涨期权”（此为看涨期权空头）表明：期权到期日，（1）若股票价格ST高于35美元，对方就会行使期权购买股票，投资者必须按期权合约以35美元/股的价格卖给对方。投资者收益为（35－ST＋1）美元；（2）若股票价格ST低于35美元，对方就不会行使期权购买股票，投资者就不用出售股票。投资者收益为1美元，即因出售期权